亿华通：政策密集落地，氢燃料电池领军者有望加速发展

氢燃料电池领军者。公司主要业务聚焦于氢燃料电池发动机研发与产业化，2016年在新三板正式挂牌，成为“中国氢燃料电池第一股”。

公司是国内少数具备燃料电池发动机系统批量化生产能力的企业之一，子公司神力科技具备核心部件燃料电池电堆的自主知识产权，并已实现量产。公司能够根据产品设计定型集成燃料电池发动机，并根据客户需求配套车载氢系统、DC/DC、动力电池等部件，最终为整车厂商提供燃料电池发动机系统整体解决方案。根据公司招股书，2019年公司共销售燃料电池发动机系统498套，实现主营收入5.5亿元；截至2019年末，公司为10家客户配套的37款燃料电池车型纳入工信部推广目录，2020年前8批推广目录中公司配套车型为29款，均位居行业第一。

政策密集落地助力产业规模化发展。氢燃料电池汽车早在“十五”期间即被确立为新能源汽车发展的主要技术路径之一，国内销量于2016年开始快速起步，根据中汽协，2019年燃料电池汽车销量达2737辆，同增79%，近四年销量CAGR约63.26%。2020年9月21日发布的燃料电池汽车示范应用通知提出“以奖代补”，在暂定四年示范期内对入围示范的城市群按照目标完成情况核定并拨付奖励资金。10月27日《节能与新能源汽车技术路线图（2.0版）》发布，提出2030-2035年实现氢能及燃料电池汽车的大规模的应用，燃料电池汽车保有量达100万辆左右；11月2日，国务院正式下发了《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，提出到2035年燃料电池汽车实现商业化应用，引导企业根据氢燃料供给、消费需求等合理布局加氢基础设施，提高氢燃料制储运经济性。而从全球来看，截至2019年底全球燃料电池汽车保有量仅2.5万辆、目前根据各国汽车产业规划，包括美中日韩四国均提出2030年百万保有量目标，行业空间广阔。

深度合作高校与领先车企。根据公司招股书，公司紧密依托清华大学在新能源汽车研发领域的优势资源，与清华大学联合承担多项燃料电池领域相关课题研究，并每年引进多名燃料电池学科的专业人才。

公司与国内知名商用车企业宇通客车、北汽福田、中通客车、申龙客车、吉利商用车等建立了深入合作关系，搭载公司发动机系统的燃料电池客车先后在北京、张家口、郑州、上海、苏州、成都等地上线运营。在国际业务合作方面，公司已与丰田汽车、北汽福田签署合作备忘录拟共同开发燃料电池大巴用于北京2022年冬奥会；今年6月，公司作为第二大股东，与丰田、一汽等正式签署合同成立联合燃料电池系统研发（北京）有限公司。

投资建议：首次覆盖，买入-A。投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为7.19、11.52、17.27亿元，净利润分别为0.7、1.

13、1.9亿元，成长性突出；首次覆盖，给予买入-A的投资评级。

风险提示：行业政策不及预期，下游需求不及预期。