石头科技：Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长

Q3业绩大超市场预期，上调盈利预测，维持“买入”评级公司2020年前三季度收入29.79亿元（-1.66%），归母净利润8.99亿元（+54.49%），其中Q3单季度收入12.03亿元（+32.93%），归母净利润4.39亿元（+122.84%）。

考虑Q4双11、“黑五”、圣诞节等购物节来临，上调盈利预测预计2020-2022年归母净利润12.33/14.85/19.35亿元（原值11.01/14.27/19.58亿元），对应EPS为18.50/22.28/29.02元（原值16.52/21.41/29.37元），当前股价对应PE为37/30/23倍，看好自有品牌、海外渠道占比提升带来盈利能力提升，维持“买入”评级。

预计自有品牌占比提升，境外收入继续保持高增长我们预计：1）分品牌来看，2020Q3单季度米家品牌收入占比为中单位数，自有品牌增速约60%。2）分境内/境外来看，根据JungleScout美国亚马逊数据，预计2020Q3境外收入（自建渠道+亚马逊，不包括慕晨等经销商）占收入比重超过30%，同比增速约100%，推算境内收入同比增速约40%。

盈利能力大幅提升，货积极备货Q4旺季旗舰机型放量，规模效应下公司销售毛利率大幅提升。2020Q1-3销售毛利率51.25%，同比提升16.50pct。其中Q3单季度销售毛利率54.76%，同比提升14.73pct费用端，海外渠道拓展、加大研发投入，2020Q1-3期间费用率同比提升6.6pct至18.69%。2020Q1-3销售净利率30.18%，同比提升10.97pct，其中本期“投资收益”、“其他收益”对当期净利率影响约2.35pct。米家品牌占比下降致应收账款周转天数下滑，同时积极备货Q4旺季，2020Q1-3存货额5.37亿元（+81.12%）。

海外销售加速，国内受益于产品结构优化趋势根据JungleScout数据，核心机型在美国亚马逊渠道10月销售额超5000万元。

国内市占率稳定，售价稳步提升。根据AUV数据，2020Q3自有品牌零售均价环比提升7.7pct。截止9月，销额/销量市占率分别较2020年初提升0.6pct/0.43pct至6.97%/10.85%。随着行业LDS、VSLAM类产品占比提升，公司有望充分受益。

风险提示：行业竞争加剧，技术迭代风险