中科电气：负极季度拐点来临，看好长期成长性

Q3归母净利润同环比分别+34.95%/+55.14%，季度拐点来临公司发布2020年三季报，公司2020Q3实现营收2.76亿元，同环比分别+24.75%/+38.98%；归母净利润0.53亿元，同环比分别+34.95%/+55.14%；扣非归母净利润0.49亿元，同环比分别+28.09%/+57.55%。综合毛利率为36.99%，同环比分别-4.8pct/-2.1pct，综合净利率为19.11%，同环比分别+1.4pct/+2.0pct。我们预计公司2020-2022年归母净利润预计为2.02/3.03/4.24（原值4.67）亿元，EPS预计为0.32/0.47/0.66（原值0.73）元，当前股价对应PE为36.41/24.35/17.40倍，维持“买入”评级。

负极Q3销量同环比高速增长，短期业绩弹性较大公司Q3负极发货7800吨，预计确认收入在7500吨，同环比增速均在60%以上。销量实现高增一方面得益于终端新能源车需求回暖（公司95%以上的产品为动力类，Q3国内新能源车销量为34.51万辆，同环比分别+40.98%/+34.19%），另一方面公司下半年新开发客户中航锂电，并在比亚迪、苏州星恒、亿纬锂能等客户中实现供货比例持续提升，使得公司负极销量超越行业增速。净利润方面，Q3负极吨净利预计为6300元，环比微跌，公司8月份新投产1万吨石墨化产能，Q3产能持续爬坡，目前石墨化自给率高达60%，预计Q4成本控制能力进一步增强。

负极业务季度拐点来临，或快速跻身一线龙头之列公司Q3新投产2万吨负极及1万吨石墨化产能，目前负极年化产能在4.2万吨，10月已接近满产状态，预计全年出货量在2.6-2.7万吨。随着全球新能源汽车景气度持续攀升，公司加速扩产抢占市场，预计每年新增1.5-2万吨左右产能投放，同时可以看到，公司陆续跟进原有客户的新项目，表明公司产品充分得到下游客户的认可，且跟随下游客户持续进化的能力较强。我们认为公司负极市占率逐步提升的趋势较为确定，或快速跻身一线龙头之列，看好长期成长性。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、负极市场竞争加剧。