卫宁健康：软件业务占比提升，创新业务仍需投入

事件公司公布2020年三季报,前三季度收入13.71亿元，同比增长14.49%；归母净利润2.03亿元，同比下降25.49%；扣非归母净利润1.98亿元，同比下降16.03%；2020Q3收入5.78亿元，同比增长9.42%；归母净利润1.29亿元，同比增长16.23%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长16.06%。

投资建议公司作为国内领先的医疗IT解决方案提供商，面对国家医疗IT升级的市场机遇和线上医疗服务运营需求释放的行业变化，公司业务有望快速增长。因此，维持业绩预测不变，我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.10、6.84、9.41亿元，EPS为0.24、0.32、0.44元/股，当前股价对应的2020-2022年PE为79、59、43倍，低于其他涉云业务的可比公司PE均值，维持“买入”评级。

软件业务收入占比上升带动毛利率增长，销售和管理费用率略有提升1)：软件收入增速符合预期：公司前三季度软件销售及技术服务业务收入同比增长20.71%，占比提升至78.40%，较2019年占比提升4.04pct；硬件销售业务收入同比增长0.65%；因受硬件销售影响，公司前三季度收入增速较往年有所放缓，但软件业务占比提升带动毛利率增长8.92pct。

2)销售和管理费用率略有提升：单三季度公司销售费用为7339万，同比增长27.53%，管理费用为3892万，同比增长23.77%，增速均较收入增速快，我们认为可能是winex新品推广和员工出差恢复有关。

创新业务收入增速尚可，投入持续导致亏损扩大公司前三季度创新业务实现合计收入1.88亿元，同比增长13.87%，对上市公司并表贡献约4440万元，同比增长17.25%，利润端合计亏损9844万，同比扩大24%；其中，卫宁科技和钥世圈的收入增速环比有所提升，但创新业务仍需较大研发、市场和资金的投入，考虑公司近期提高了部分创新业务持股比例，利润端影响预计短期内仍会存在。

风险提示：疫情反复影响业务开展的风险、人才竞争加剧的风险