通信行业运营商行业专题（二）：Q3运营商业绩同增环减，数字化转型再添成长动能

电信业务收入稳定增长，Q3运营商业绩同增环减：中国电信、中国移动和中国联通三家电信运营商均已发布2020年三季度报告。三家运营商总计实现收入10,924亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润1050.9亿元，同比增长0.56%。我们认为在5G红利尚未体现，运营商业绩表现符合预期。分季度来看，Q2国内疫情逐步稳定以及潜在客户需求释放，导致运营商业绩相对比Q1有所回暖；而Q3随着国内5G建设逐步放缓，移动及固定业务渗透率基本饱和，三大运营商Q3业绩环比下滑；但与19年同期相比，运营商业绩还是呈现上升趋势。我们认为，国内电信业务处于拐点，未来5G+产业互联网等创新业务降持续带来增量。

移动业务降幅收窄，中联通ARPU止跌回升：工信部数据显示，三大电信运营商实现移动通信业务收入6734亿元，同比下降0.6%，降幅较上年同期和今年上半年分别收窄3.3个和0.3个百分点，占电信业务收入的比重为65.8%。其中，中国移动和中国电信ARPU分别为48.9和44.4，降幅持续收窄；鉴于该两大运营商应商正积极拓展5G用户，而5GARPU较4G有明显提升，未来5G用户增多将拉动移动业务收入增长。中国联通前三季度ARPU为41.6，同比增长2.6%，联通致力于优化用户结构，将考核机制由此前以用户数量为主转变为以用户价值为主，从而带动ARPU止跌回升。

疫情驱动宽带组网及提速需求，创新业务注入活力：根据工信部数据显示，三家基础电信企业实现固定通信业务收入3494亿元，同比增长11.5%，增速较上年同期提高2.1个百分点，但比上半年下降0.5个百分点，占电信业务收入的比重为34.2%，固定通信业务比重持续提升。单季度来看，Q3固网通信业务收入为1131亿元，同比增长10.77%但环比下滑6.06%。我们认为，随着疫情好转，对家庭宽带业务的红利逐步消退；但B端业务仍强劲发展，为公司注入新活力。

投资建议

运营商积极发力产业互联网、数据中心、云计算等创新业务拓展新增长点，强烈推荐产业互联网业务高速增长、业绩边际逐步改善的中国联通。此外，各地方IDC政策相继出台促进数据中心产业快速健康发展，强烈推荐资源及客户优势显著，内生外延加速机柜部署的奥飞数据，相关公司还包括深度绑定阿里等巨头，业务增长性确定的数据港（未覆盖）。此外，受疫情的全球影响，海外互联网厂商的带宽容量近期面对巨大压力，数据中心升级进度或将加快，相关设备端及上游器件全面开启向上趋势。强烈推荐数通及无线业务稳健增长，软硬一体布局云方案的星网锐捷，IDC&5G散热龙头英维克；相关公司还包括持续整合优质资源发力高速数据中心光模块的剑桥科技（未覆盖），数据中心交换机及企业级路由器市占率领先的紫光股份（未覆盖）。

虽然Q3运营商5G网络建设略有放缓，但三大运营商报告期内积极发展5G用户；由于5GARPU高于4G，未来移动业务有望实现增长。且5G列入新基建国家战略，长期发展目标不变。我们认为5G产业链核心标的将受到行业红利。从产业链受益路径来看，上游光模块、主设备等企业业绩逐步释放，强烈推荐电信领域优势显著、核心激光器开始出货的光器件龙头厂商光迅科技以及将5G作为发展战略的主设备龙头烽火通信、中兴通讯。由于5G网络建设关系着新应用的爆点，产业链下游价值变现将驱动5G建设，强烈推荐物联网领域受益于NB-IoT及Cat.1规模化的无线通信模组厂商广和通、智控龙头拓邦股份；相关公司还包括拓展5G消息、视频云等新业务的短信服务商龙头梦网集团。

风险提示：中美贸易风险叠加全球疫情蔓延，原材料供应或将紧缺，产品出口压力较大；美方对华为等高科技企业进行压制，通信及半导体产业链或将面临挑战；运营商资本开支不及预期；产业互联网等创新业务拓展不及预期。