Q3业绩增长 53%,奶粉业务持续增长1)2020Q1-Q3,公司实现营收 187.25亿元(同比+9.26%),归母净利 4.26亿元(同比-4.16%),扣非净利 3.21亿元(同比-32.21%)。净利润增速低于营收增速主要由于毛利率降 2.97pct (至 29.23%,减利 5.1亿);归母净利降幅小于扣非净利主要原因为本期收到政府补助 1.05亿元,同增 179.83%;
分品类看,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务营收 106.69/57.73/13.98/7.18亿(占比57.49%/31.11%/7.53%/3.87%),同比+3.35%/+21.52%/+1.34%/+27.70%;分地区看,上海/外地/境外业务营收 53.21/86.75/45.63亿(占比 28.67%/46.74%/24.59%),同比+33.34%/-5.86%/+11.85%;液态奶业务稳健增长,新莱特奶粉业务高增速带动其他乳制品及海外业务表现亮眼。
2)2020Q3,公司实现营收 65.79亿元(同比+8.80%),归母净利 1.17亿元(同比+53.10%),扣非归母净利润 1.12亿元(同比+47.72%)。净利润增速高于营收增速主要由于销售费用率降 3.25pct(至 20.41%,增利 1.96亿元)。分品类看,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务营收分别为106.69/57.73/13.98/7.18亿,同比+5.12%/+13.02%/+12.30%/+27.97%,均保持良好增长态势。
全渠道布局+丰富产品矩阵打开成长空间,外延并购+战略合作支撑成长1)经销商布局优化+拥抱新零售,全国鲜奶外卖布局持续推进:a)截至 20Q3末公司经销商数量为 4263家,较 Q2末净增 214家;20H1经销渠道收入 86.93亿元,同比+11.99%;b)新零售+“随心订”加速鲜奶外卖业务全国布局,公司依托冷链优势拓展送奶入户业务,截至 19年末公司“随心订”平台已覆盖 20余个城市、服务超 200万用户,营收达 18.87亿元(占低温业务营收 28.3%),20年 7月“随心订”与饿了么签订战略合作协议,持续推进鲜奶外卖全国布局;平台亦可实现肉类及蔬菜配送,加速向鲜食宅配平台转型。2)产品矩阵持续丰富,加码营销支撑放量:a)低温产品持续升级;19年上市优倍减脂肪 50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等新品;b)19年公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出“优倍鲜奶面包系列”、莫斯利安冰淇淋等新品,20年 3月推出多款冰淇淋;c)20年 7月公司功能乳品品牌健能推出主打护眼功能的“亮眼高手”发酵乳;d)公司拟于2020年内增加不超过 0.7亿/0.85亿市场费用用于健能/光明优倍市场营销项目,产品推新叠加营销投入有望加速成长;3)外延并购+战略合作支撑成长:19年末公司以 7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业射阳的牧业及工厂资源,完善华东华北地区奶源及产能布局;20年 7月公司与银宝集团设立的光明银宝工厂开工,设计年产能 18万吨支撑成长;公司海外子公司新莱特发展良好,20H1实现营收 31.74亿元,同比+32.64%,净利润 2.76亿元,同比+23.21%。
持续投入研发巩固技术优势,“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长1)持续投入研发巩固优势:公司于 17年率先引入低温产品 75℃巴氏杀菌工艺,19年创新升级优倍鲜奶工艺,20年 5月光明牧业奶牛生产性能测定项目获上海市科技进步二等奖;20Q1-Q3公司投入研发 0.68亿元,同比+43.83%;截至 20H1公司申请国家专利 5项,发明 5项,授权国家发明专利 10项,实用新型 5项,申请国际专利 3项;
2)“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长:公司围绕“领鲜”品牌定位加码营销,通过赞助央视广告、聘请明星代言人等方式精准定位年轻消费群体,重塑品牌年轻活力。
投资建议公司是国内乳业巨头,全渠道布局+丰富产品矩阵打开成长空间,外延并购+战略合作支撑成长,持续投入研发巩固技术优势,“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长。预计 20-22年归母净利润 5.51/6.41/7.47亿元,增速 10.55%/16.25%/16.57%,对应 10月 28日估值 37.47/32.23/27.65倍(市值 206亿)。
风险提示食品安全控制风险;原材料价格波动风险;市场拓展不及预期风险