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卫宁健康:Q3毛利率&现金流显著改善,创新业务持续落地

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事件概述卫宁健康发布三季度业绩公告,2020年前三季度公司累计实现营业收入13.7亿元,同比增长14.5%,实现归母净利润2.0亿元,同比下降25.5%。

分析判断:2020Q3业绩向好,毛利率&&现金流显著改善年初受制于新冠疫情等因素影响,公司年初业绩大幅下滑,这一趋势在2020Q2以来持续改善,根据公司公告,2020Q1-3公司单季度营收增速分别为+12.6%/+22.0%/+9.4%,对应归母净利润增速分别为-79.6%/-39.9%/+16.2%,单季度归母净利润增长持续向好,对应单季度毛利率分别为44.3%/51.5%/59.0%,其中20Q3毛利率同比+8.9pct,盈利能力持续改善。从现金流来看,2020Q1-3经营性净现金流分别为-2.1/-0.1/+0.3亿元,20Q3现金流显著好转。报告期内,公司研发投入保持高位,前三季度研发累计投入1.6亿元,同比+15.1%,进一步强化公司技术优势和增长潜力。

创新业务持续取得突破,WiXNEX开启云化转型之路,已在多家医院正式上线前三季度公司创新业务板块持续推挤,累计营业收入同比+13.9%至1.9亿元,其中“云医”战略载体纳里健康营收同比+52.4%,定位于商保公司及医保部门相关业务的卫宁科技营收同比+58.2%,同时引进新股东京东健康和药明康德,为后续发展增强了实力。报告期内,新一代医疗健康科技产品WiNEX持续推进落地,该产品采用全新的中台服务体系,从顶层设计出发,基于微服务框架,对医院核心业务系统从技术架构、数据架构、业务架构等层面进行梳理重塑,目前已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院等医院上线。

互联网医院步入加速渗透期,公司有望充分受益受益于互联网医疗渗透加速(4M18/4M19/4M20E互联网医疗渗透率为5.2%/6.6%/7.9%),叠加商业模式日趋清晰+新冠疫情等因素催化,互联网医院有望加速渗透。近年来公司积极推进互联网+医疗健康云服务业务,成功打造浙大邵逸夫互联网医院等标杆项目,“4+1”发展战略逐步落地,我们认为,未来公司有望依托强大的研发能力和丰富的项目实施经验,未来有望在互联网医院建设大潮中充分受益。公司为目前国内医疗信息化布局最全面的龙头企业之一,行业地位稳固,根据IDC统计,2018年公司市占率达10.2%,处于行业第2位,研发投入处于国内第一梯队,2014年至今研发投入/营收均值逾15%,技术实力和客户资源优势突出,二季度以来公司医疗信息化订单已步入反弹期,未来盈利前景可期。

投资建议我们维持前期盈利预测,预计2020-2022年公司的营业收入分别为25.2亿、32.5亿和42.1亿,有望实现归母净利分别为5.4亿、6.9亿和9.0亿,对应PE分别为75倍、58倍和45倍,考虑到公司创新业务有望步入加速放量期,维持前期评级,给予“买入”评级。





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