康泰生物:四联苗包装升级，重磅产品陆续获批

四联苗包装升级后短期销量受招标进度影响，疫情推动2233价肺炎多糖疫苗高速放量。

公司发布2020年三季报，实现收入14.20亿元（+2%）、归母净利润4.33亿元（+1%）、扣非归母净利润4.25亿元（+2%）；2020Q3单季度实现收入5.50亿（-6%）、归母净利润1.74亿元（持平）、扣非归母净利润1.70亿元（持平）。核心产品四联苗换包装，从西林瓶（280元/支）升级为预灌封（360元/支），截止到3季度预灌封规格仅在不到20个省中标，准入问题影响产品销售。随着更多省份中标，四联苗销量将恢复快速增长。23价肺炎疫苗在部分省市供不应求，公司产品实现高速放量。乙肝疫苗由于厂房搬迁，库存消耗导致收入大幅度减少，前三季度母公司（主要是乙肝疫苗）实现收入仅1.26亿元，同比下降67%。乙肝疫苗已恢复正常生产，预计2021年收入将大幅度提升。

新冠疫苗将于221021年获批，有望显著增厚业绩。

公司与阿斯利康签订新冠疫苗合作协议。阿斯利康的腺病毒载体新冠疫苗是全球进展最快的新冠疫苗之一，预计11月有望完成3期临床。公司负责该疫苗在国内的生产和销售。从进度来看，公司预计将在年底启动1/2期临床试验，2021H1获批上市。保守按照2亿支产能、每支净利润分成10元测算，新冠疫苗有望贡献年化20亿元净利润，显著增厚公司业绩。

研发梯队丰富，重磅产品陆续获批。

公司有超过20个品种处于研发阶段。13价肺炎疫苗处于优先审评阶段，预计2021年初将获批上市。人二倍体狂犬疫苗即将申报生产，预计2021年底或2022年初获批。五联苗已获批临床。

投资建议维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为8.22/12.93/22.03亿元，PE分别为142/91/54倍，维持“买入”评级。

风险提示核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。