道道全：主业量价齐升，非经常损益影响较大

业绩总结： 公司发布 2020年三季报， 前三季度实现收入 38.1亿元，同比+36.6%， 归母净利润 9020万元，同比-29%；其中 20Q3单季收入 15.2亿元，同比+43.3%， 归母净利润-1169万元（19Q3单季-460万元）； 前三季度扣非后净利润 9981万元，同比+1214%， 其中 Q3单季扣非后净利润 1663万元，同比+270%； 报 表整体利润略低于市场预期，扣非后净利润符合市场预期。 量价提升带动收入高增长，原材料价格上涨导致 20Q3毛利率下行和非经常性 损失，单季度报表出现亏损。 前三季度销量增速 27%左右， 同时公司在 20年 3月份和 8月底相继两次提价， 提价幅度 15%左右， 量价齐升带动收入增长。

销 售区域来看， 受益于渠道开拓和下沉， 川渝和湖南大本营市场依然保持快速增 长。二季度末开始， 原材料价格出现上涨，三季度较去年同期上涨 30%左右， 导致单三季度毛利率下降 2个百分点； 同时由于期货空单， 套保亏损 4000多万 元，导致三季度报表归母净利润亏损。 费用率有所下降，主要是受益于销量高 速增长，销售费用率下降将近 2个百分点；管理费用率和财务费用率较为稳定， 受毛利率及套保影响，前三季度净利率下降 2个百分点。 看好公司菜籽油龙头+小品种油高增长。

目前，食用油行业进入较为稳定的竞争 格局， 呈现出以金龙鱼、 福临门为龙头，叠加特色油品牌化阶段。虽然公司短 期受原材料波动影响较大，但未来优化原材料套保及新产能建设投产后，对于 原材料的把控能力将会明显增强。 同时， 中期来看，深耕菜籽油，开拓茶籽油、 核桃油、高油酸菜籽油，形成菜籽油龙头+特色小油品的竞争优势， 新产能在 21年春节前后相继投产，届时公司产能大幅增长，产能和渠道协同发力，业绩迎 来高增长期；长期来看，公司站稳菜籽油龙头，协同茶籽油等核心优势，有望 全品类开拓，同时渠道开拓和渗透率较低，具备广阔空间。

盈利预测与投资建议。 基于公司包装油高速增长、 但受原材料价格上涨毛利率 下行及套保损失， 上调 2020-2022年收入分别至 56.3亿元、 72.7亿元、 91.7亿元， 下调归母净利润分别至 1.5亿元、 2.9亿元、 3.7亿元， EPS 分别为 0.51元、 0.99元、 1.26元， 对应动态 PE 分别为 33倍、 17倍、 13倍， 维持“买入” 评级。

风险提示： 原材料价格或大幅波动。