业绩总结： 公司2020前三季度实现营业收入 43.8亿元，同比下降 13.4%；实 现归母净利润 0.6亿元，同比下降 82.8%； 扣非后归母净利润 0.3亿元，同比下 降 91.1%。 单 Q3公司实现营业收入 21.2亿元，同比增长 10.2%；实现归母净 利润 1.8亿元，同比增长 5.1%；扣非后归母净利润 1.7亿元，同比增长 12.1%， Q3业绩显著改善。
单季度明显复苏，预收账款同比提升。 2020前三季度公司实现毛利率 37%，同 比下降 5.3pp；其中单 Q3毛利率为 39.1%，同比下降 2pp， 毛利率下滑主要是 低毛利的整装业务和加盟商渠道收入占比提升所致。 费用方面， 2020前三季度 公司总费用率为 35.4%，同比增长 0.8pp，其中销售费用率为 28%，同比下降 0.4pp； 管理费用率为 5%，同比增长 0.5pp；研发费用率为 2.4%，同比增长 0.7pp； 财务费用率为-0.03%，同比增加 0.02pp。
综合来看，公司 2020前三季度实现 净利率 1.3%，同比下降 5.3pp； 单 Q3净利率为 8.5%，同比下降 0.4pp， 三季 度净利率基本达到去年同期水平，盈利能力明显恢复。现金流方面， 2020前三 季度公司经营活动现金流量净额为-3.5亿元， Q1-Q3单季度经营活动现金流量 净额分别为-10.7亿元、 5.2亿元和 2亿元， 单 Q3现金流净额同比下降 12.5%， 主要由于部分销售合同款项未到结算期，及预付供应商款项增加所致。 2020前 三季度公司预收账款 12.5亿元，同比增长 8.2%，在手订单增长较快，订单转 化后业绩有望改善。 整装业务在自营城市份额持续提升， 整装供应链品类不断丰富。 2020年公司深 耕自营城市整装业务， 市场份额显著提升，在几大核心自营城市逐渐占据领先 地位。
自营整装方面， 2020年上半年，广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工 数 817户，交付 476户，圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）约 9400万元（其中 Q2约 6800万，同比增长 20%）。 随着公司前期维护的长周期 客户逐步转化以及更多自营城市整装业务的逐步开放，圣诞鸟自营整装将展现 出更大的发展空间。 整装云方面， 会员规模较快扩张，未来单个会员产出有望 改善。 2020年上半年，公司持续发力 HOMKOO 整装云的市场布局。截至报告 期末， HOMKOO 整装云会员数量共计 3000家，整装云渠道收入（全口径，含 家具配套）约 1.6亿元，同比增长 51%（其中 Q2达到 1.2亿元，同比增长 94%）。
同时整装云供应链品类不断丰富， 2020年上半年，公司成立了专供整装云会员 的孖酷 MRKOQ 定制品牌， 满足了整装云会员的关键需求， 整装云供应链体系 共上市 233款新产品，以满足市场的多样化需求。 线上量尺数量持续增长，引流成本降低。 2020年公司在疫情期间发挥线上营销 的优势， 量尺数量同比快速增长；同时加大了免费流量渠道的投放力度，获客 成本进一步降低， 线上营销的优势基因有望保持。 上半年公司来源于线上的量 尺数同比增长 46%，其中第二季度同比增长 67%。因直播在链接公司和消费者 路径上更短更快、成本更低，上半年公司来源于线上的量尺成本同比下降 36%。
整体来看公司在 O2O 的布局仍有较大优势，未来有望在流量争夺趋紧的竞争格 局中厚积薄发。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.32元、 2.39元、 3.02元，对应 PE 分别为 48倍、 26倍和 21倍， 考虑到疫情后公司业绩逐渐有复苏 迹象，中长期看整装业务前景可期，维持“买入”评级。
风险提示： 房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加 剧的风险。
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