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安科生物:业绩增长符合预期,生长激素保持较快增长

来源:西南证券 作者:杜向阳,马云涛 2020-10-28 00:00:00
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入 11.5亿元,同比下降1%;实现归母净利润 3亿元,同比增长 16%;实现扣非后归母净利润 2.75亿元,同比增长 11%,EPS 为 0.22元。

业绩保持稳健增长,费用率管控较好。2020年前三季度,公司业绩整体保持稳健增长,2020年前三季度毛利率为 81.04%,同比增长 1.2pp,毛利率提升与公司生长激素销售占比持续提升有较大关系,2020年前三季度销售费用率为38.71%,同比下降 1.7pp;管理费用率为 6.54%,同比增长 0.08pp;财务费用率为-0.74%,同比下降 0.53pp。

生长激素市场空间较大,水针生长激素有望放量。在生长激素方面,2020年一季度疫情影响新患入组,目前随着疫情的逐步消除,以及公司的大力推广,新患入组恢复情况良好,三季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于 2019年 6月获批,经过一年时间的市场铺垫,预计今年下半年有望迎来快速放量。此外,在生长激素长效剂型方面,公司已完成临床研究,预计即将报产,长效剂型生长激素上市后,公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型,竞争力大幅提升,长期发展值得期待。

生物药临床进展顺利,进一步打开公司成长空间。目前进度最快的事 HER-2生物类似物,处于 III 期临床阶段,即将报产,有望成为 10亿大品种,预计 HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF 单抗目前处于临床三期,市场空间较大,公司进度处于领先水平,预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件,上市后将填补国内该品种市场的空白;

PD-1单抗处于临床一期阶段;博生吉安科针对 B 细胞急性淋巴细胞白血病治疗的 CAR-T 获得临床试验许可,公司研发管线丰富,长期成长动力充足。

盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.33元、0.41元和 0.53元,对应估值分别为 49倍、39倍和 31倍。考虑到公司生物制品产能恢复,水针剂型即将快速放量,同时公司生物药在研管线相对丰富,维持“买入”评级。

风险提示:生长激素放量不及预期的风险;研发进展不及预期的风险。





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