单季度盈利创新高，超市场预期2020前三季度，公司实现毛利润 130.62亿元，同比增加 35.38%，主要是本期炼化项目生产良好，PTA-4项目、乙烯项目投产，公司营业收入增加所致。前三季度，公司财务费用 5.73亿元，同比下降 23.18%，主要是利息支出增加；管理费用 13.42亿元，同比增长 101.24%，主要是折旧费用、员工薪酬等增加；销售费用 9.21亿元，同比增长 48.25%，主要是公司销售额较去年同期较大幅度提高，销售费用也一并增加。公司经营活动净现金流 183.64亿元，同比下降 31.02%，与归母净利润趋势相反，主要是本期购买原材料较多，支付各项税费等较多；投资活动净现金流为-174.12亿元，同比减少 52.27%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期减少所致；筹资活动净现金流为 33.95亿元，同比下降 77.74%。公司净现比为 1.85，同比下降 2.06，主要因为本期偿还债务及分配股利、利息较多；存货周转天数为 62.44天，同比减少 10.68天，主要是由于上中下游产能持续释放，公司存货周转加速。公司应付票据及账款由期初的 196.93亿元增加至 219.78亿元，应收票据及账款由期初的 11.38亿元减少至 10.52亿元，主要因为本期商业承兑汇票较年初增加，材料采购以及营收消费税退税款所致。公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为 186.56亿元，同比减少 47.23%，在建工程 71.53亿元，比期初减少了 70.55%，公司乙烯项目、PTA 项目报告期内进行在建工程转固定资产。
单季度来看，Q3公司营收 359.76亿元，同比增长 5.83%，环比下降4.29%；毛利润 57.55亿元，同比增长 57.29%，环比增长 24.46%；毛利率 21.13%,同比上升 3.15百分点，环比提升 1.68个百分点；归母净利润 43.79亿元，同比增加 56.60%，环比增加 29.79%。公司业绩逆势实现逐季改善，单季盈利也首次突破 40亿元，再创历史新高，超越市场预期。
主要产品前三季度销量提升，价格环比变化不大2020前三季度，公司主要产品销量有所改善。成品油、化工品、PTA 销量分别为 184.38万吨、1316.69万吨和 605.02万吨，同比分别上升7.96%、175.22%和 47.08%，分别实现收入 76.78、519.72和 297.74亿元；聚酯产品销量为 169.43万吨，同比下降 14.01%，实现收入 123.25亿元。总体来看，随着国内复工复产情况好转，市场情况趋于平稳，业绩有望回升。
单季度看，公司主要产品 Q3销量略有下滑。其中，成品油销量 23.43万吨，同比下降 81.40%，环比下降 49.80%；化工品销量 585.64万吨，同比上升 132.08%，环比上升 35.06%；PTA 销量 168.35万吨，同比上升 41.27%，环比下降 28.96%；聚酯产品 66.74万吨，同比下降 2.26%，环比上升 11.09%。
三季度乙烯项目全面投产，并贡献业绩公司 150万吨/年乙烯装置于三季度全面投产并贡献业绩，是公司三季度单季业绩创新高的重要原因。该项目进一步打通了公司“烯烃—乙二醇—聚酯”产业链条，标志着恒力石化聚酯化纤全产业链打通，具备战略意义的上游大炼化产能建设圆满收官。该装置所使用的乙烯原料基本由上游炼厂生产并通过管道一体化供应，乙烯设计收率 48%、双烯收率 60%，居于世界前列，头部效应越发显著。
拟建 PTA 项目，继续巩固龙头地位子公司恒力石化拟于广东省惠州大亚湾石化园区内建设 500万吨/年PTA 项目，总投资 114.95亿元，其中项目建设投资 99亿元(外汇 1.2亿美元)，使用自有资金 31.8亿元，其余部分为银行贷款。该项目计划于 2021年底建成投产，将主要建设两套 PTA 主装置、5万吨散货码头等，项目操作弹性 80—100%。项目投产后，公司将拥有 1660万吨/年PTA 产能，有利于公司进一步强化在聚酯化纤产业链上游 PTA 行业的规模与成本优势。项目达产后，预计将为公司带来年均销售收入 212.5亿元，利润总额 12.06亿元。随着未来一系列项目的落地，公司将继续巩固行业内的龙头地位。此外，公司还通过第五期员工持股计划，以激励参与 150万吨/年乙烯项目、250万吨/年 PTA-4项目和 250万吨/年PTA-5项目建设的主要操作员及以上级别人员和公司及其他相关的人员，增加员工积极性。
投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 140.8、162.5、186.1亿元，同比增速为 40.4%、15.5%、14.5%。对应 PE 分别为 10.19、8.83、7.71倍。维持“买入”评级。
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