中再资环：20Q3单季增速大幅转正，长期看好龙头份额&盈利能力提升

事件：2020年前三季度公司实现营业收入22.86亿元，同比减少5.96%；归母净利润3.25亿元，同比增长1.34%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长0.73%；加权平均ROE同比降低3.86pct，至16.58%。

归母净利润同比回正，Q3单季归母高增55.17%。20年前三季度公司营收22.86亿元，同比减少5.96%；归母净利润3.25亿元，同比增长1.34%。综合毛利率同增2.91pct至35.21%。20年Q3单季收入9.68亿元，同比增长11.68%；归母净利润1.61亿元，同比增长55.17%，环比Q2单季增速-3.27%提升58.44pct，环比H1归母增速-24.38%提升79.55%，Q3单季业绩改善显著，公司当前整体运营已恢复至疫情前水平，全年业绩有望实现加速增长。

期间费用率下降0.47pct至12.28%。20年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.53pct、下降0.88pct、同比持平、下降0.11pct至2.87%、4.22%、0.01%、5.19%。n经营活动现金流同比减少433.1%。2020年前三季度，1）公司经营活动现金流净额-1.37亿元，同比减少433.1%；2）投资活动现金流净额-0.65亿元，同比增加26.33%；3）筹资活动现金流净额4.21亿元，同比增加185.99%。

净营业周期增加，资产负债率下降。2020年前三季度，公司资产负债率为67.11%，同比下降0.85pct，较年初下降1.03pct。应收账款周转天数同比增加133.4天至489.04天；存货周转天数同比减少2.1天至26.98天；应付账款周转天数同比增加10.78天至35.55天，使净营业周期同比增加120.53天至480.47天。

治理结构逐步改善，集团经营能力提升可期。19年从事再生资源的大股东中再生&中再资源营收规模6倍于上市公司，随着集团管理层治理结构逐步理顺，后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。

三大优势助力龙头盈利能力&份额提升。（1）资质：现有10家废电拆解子公司，资质占比近10%。（2）渠道：依托大股东中再生渠道优势得天独厚：a.优化产品结构。高附加值白电拆解比例从13年4.5%升至19年30.78%，16-19年三年间白电拆解比例提升幅度同业最大，达24.06%。b.渠道优势带来议价能力提升。19年公司实际单台毛利达40.63元/台，较16年补贴标准调整后增长了58.45%。19公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7%。（3）资金：公司实控人供销总社拥有AAA级信用评级。补贴标准调整发放加快趋势中，公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力，成本优势明显，市场份额提升弹性大。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.32/0.37/0.43元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能利用率提升不达预期，补贴基金发放不达预期，政策落地不达预期，行业竞争加剧。