康泰生物：创新苗持续放量，研发梯队有序推进

事件：2020年10月29日，公司公告2020年三季报：报告期内实现营业收入14.20亿元，同比增长1.83%，归母净利润4.33元，同比增长0.58%，扣非归母净利润为4.25亿元，同比增长2.06%。

国元观点：Q3季度利润与去年同期持平，现金流显著改善公司2020Q3单季度实现收入5.50亿元（-6.17%），归母净利润1.74亿元（+0.49%），扣非归母净利润1.70亿元（-0.06%），毛利率92.96%（+0.25pct），Q3季度营收较去年同期稍降，利润基本持平。本报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额达4.83亿（+236.49%），现金流较上半年显著改善。

与四联苗与23价肺炎疫苗放量迅速，研发管线有序推进截止2020年9月，公司四联苗累计批签发466.48万支（+84.85%），23价肺苗炎球菌结合疫苗243.67万（+172.98%），Hib疫苗168.89万（-5.09%），四联苗与23价肺炎疫苗两款重点创新苗放量迅速。此外，公司乙肝疫苗已获得《药品补充申请批件》，有望恢复供应。公司研发管线丰富，有超过30个产品在研中，有望为公司提供增量收入。其中13价肺炎疫苗已经进入优先评审，有望在2021年上市，成为我国第二款国产13价肺炎疫苗；四价流脑多糖疫苗亦处于上市审批中；五联苗于9月16日获批临床，有望打破赛诺菲的进口垄断；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)于10月23日进入Ⅲ期临床试验。

三条技术路线布局新冠疫苗，降低研发结果和进度的不确定性新冠肺炎疫情爆发后，公司布局了三条技术路线的新冠疫苗研发：1））新型冠状病毒灭活疫苗（Vero）细胞），公司该疫苗由公司自主研发，已于9月29日获批I期临床，同时百旺信应急工程建设项目中的新冠灭活疫苗车间已完成建设；2）ChAdOx腺病毒载体疫苗，该疫苗是阿斯利康独家授权公司进行研发、生产及商业化的疫苗产品，目前处于技术转移和临床前研究阶段，阿斯利康该疫苗的临床试验曾因不明原因不良反应一度暂停，目前已在全球范围恢复临床，该疫苗的生产车间当前处于建设中，预计年底建设完成；3））组重组VSV病毒载体疫苗，目前处于临床前研究阶段。

投资建议与盈利预测康泰生物是国产疫苗龙头企业，不考虑新冠疫苗收入，受益于疫情刺激下居民自费疫苗接种意识提升，我们提高对公司盈利预期，预计公司20-22年营业收入分别为21.37/34.26/58.03亿元，归母净利润6.60/10.49/18.50亿元，EPS分别为0.97（-0.27）/1.54（-0.40）/2.72（-0.53）元/股，对应PE为185/116/66倍。考虑公司在研管线丰富，未来潜力较大，维持“增持”评级。

风险提示疫苗研发失败风险、新建工程进程存在不确定性、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗行业政策风险。