柏楚电子:业绩延续高增长，国产激光切割控制系统领域的“隐形冠军”

1．事件。

公司发布了2020年三季报。公司前三季度收入3.85亿，同比增长38.57%；归母净利润2.76亿，同比增长44.74%；扣非归母净利润2.16亿，同比增长18.96%。其中，第三季度单季度公司营收1.65亿，同比增长59.42%；归母净利润1.37亿，同比高增87.70%；扣非归母净利润0.95亿，同比增长42.68%。

2．我们的分析与判断。

1）三季度延续二季度的高增长，下游景气度持续。

公司第二季度营收、归母净利润分别同比增长41.43%、41.23%，第三季度增速分别为59.42%、87.70%，三季度延续二季度的高增长，体现了下游较好的景气度，公司订单量持续增长，中功率激光加工控制系统及总线系统表现突出。公司前三季度经营现金流量净额为2.37亿，同比增长26.85%，现金流充沛，收益质量健康。

2）高毛利率保持，期间费用率上升。

三季报毛利率81.97%，去年同期为81.57%，高毛利率保持。前三季度研发投入占营收的比例为6.77%，去年同期为7.38%，保持较高投入且全部计入研发费用。前三季度期间费用率为22.47%，相较去年同期的16.30%上升6.17pcts，主要是管理费用中包括了公司实施2019年限制性股票激励计划的计提费用3143万元。根据激励计划，此块费用总计9488万元，主要在2020和2021年摊销，预计2020全年计提费用为6032万元，2021年2394万元。

3）竞争优势突显，国产激光切割控制系统领域的“隐形冠军”。

当前我国中低功率激光切割控制系统领域已实现进口替代，公司在中低功率领域的相关技术水平已达到国际领先，国内市场占有率约60%；高功率激光切割控制系统领域仍被国外品牌垄断，国产品牌仅占约10%的市场份额，几乎全部被公司占据。我们认为公司的业绩驱动力体现在两方面：一、海外疫情严重，制造业有回流预期，景气度复苏。2012年以来我国传统的接触式机床切割向激光切割加工方式的转变处于持续过程中，目前市场上中低功率系统存在大量存量设备，这些存量设备未来每3-5年有更新迭代的需求。因此预计中低功率系统市场仍将保持稳定增长。二、高功率领域有望逐步实现国产替代。国产品牌中公司在高功率领域的竞争优势突显。

3.投资建议。

公司是国产激光切割控制系统领域的“隐形冠军”，竞争优势突显，受益于制造业景气度复苏和国产替代趋势。首次覆盖，给予“推荐”评级，预测2020-2022年EPS 3.42/4.61/5.75元，对应2020-2022年PE72.7X/53.9X/43.3X。

4. 风险提示。

国产替代进展不及预期的风险。下游景气度下降的风险。