星帅尔：收入保持增长，盈利能力环比提升

1．事件。

星帅尔发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入6.70亿元,同比增长30.02%；实现归母净利润0.89亿元,同比下降21.83%。其中，2020Q3单季度营业收入为2.53亿元，同比增长44.33%，归母净利润0.36亿元，同比下降43.15%。

2．我们的分析与判断

（一）公司扣非归母净利润同比增长。

2020前三季度公司营收增长30.02%，其中Q3单季营收增加44.33%，主要原因为公司销售增加和上期浙特电机只合并2-9月的收入。公司Q3归母净利润下滑43.15%，但扣非归母净利润为0.32亿元，同比增长20%，主要原因为公司2019Q3合并增加浙特电机的其他收益，单季度其他收益达到0.91亿元。我国白电产量上半年受疫情影响较大，随着疫情影响的减弱，白电产量已逐步恢复，国家统计局数据显示2020年1-9月份我国家用空调、家用电冰箱、冰柜的产量同比-11.70%、1.70%和46.40%，相比上半年均改善明显。由于公司主营产品地位较为稳固，我们预计公司收入将会伴随白电产量复苏逐步增长。

（二）盈利能力环比提升。

由于毛利相对较低的子公司浙特电机并表，公司Q1-Q3销售毛利率为27.76%，同比下降5.22PCT，其中Q3销售毛利率为29.17%，相比去年同期下降4.8PCT，下降幅度环比收窄。公司Q3销售、管理、财务、研发费用同比变动-17.39%/5.15%/ 479.67%/-0.79%，其中财务费用率大幅提升是因为公司发行了2.8亿的可转换公司债，可转债利息费用增加所致。公司费用支出控制较好，销售、管理、财务、研发费用率分别1.52%/5.75% /1.67%/3.49%，同比变动了-1.14/-2.14/2.30/-1.59PCT。

3．投资建议。

公司主营产品起动器、保护器和接线柱保持稳健发展，全资子公司浙特电机产品应用范围广，发展空间大，整体业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2020-2021年归母净利润1.32和1.44亿元，对应EPS0.66和0.72元，维持“谨慎推荐”评级。

4．风险提示。

行业竞争加剧的风险；原材料价格变动的风险。