东华能源三季报点评：宁波二期年底即将投产，茂名一期稳步推进

Q3业绩符合预期，剥离 LPG 业务改善盈利结构公司前三季度实现营业收入 237.29亿元，同比-36.14%，归母净利润 10.29亿元，同比+1.88%。其中 2020Q3实现业绩 3.39亿元，同比-10.21%，环比-19.90%公司Q3业绩基本符合预期，营业收入同比下滑主要系疫情影响销量下滑和LPG贸易业务剥离。疫情期间公司克服不利影响，化工装置运行稳定，盈利水平稳中有升，剥离 LPG 贸易业务后盈利结构明显改善，毛利率同比提升 2.05%。

贸易资产剥离稳步推进，降低了贸易板块盈利波动对公司整体业绩的影响，预计 Q4盈利能力将会进一步提升。随着疫情缓解，下游需逐渐求回暖，Q3丙烷与聚丙烯价差环比有所扩大。Q3PDH-PP 平均价差为 5049元/吨，环比上升 37元/吨（+8.1%），随着化工品景气度底部回升，公司盈利水平有望改善。

公司继续强化在 LPG-PDH-PP 产业链中的系统性优势，张家港和宁波两个基地装置平稳运行，实现满负荷生产。

宁波二期年底即将投产，茂名一期项目稳步推进公司宁波二期项目已进入收尾阶段，年底有望投产，三期 PP 项目产品脱气仓顺利吊装完成；茂名一期库区桩施工结束并通过检测，各项工程稳步推进。目前公司 PDH、PP 产能为 126、80万吨，宁波二期投产后将增长至 192、160万吨。此外茂名一期、宁波三期预计都将在 2022-2023年陆续建成，公司远期 PDHPP 产能达 692、610万吨，同时将具备 100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、30万吨氢气。

维持盈利预测2020-2022年 公 司 业 绩 持 续 受 聚 丙 烯 放 量 驱 动 ， 维 持 净 利 润 预 测 为13.7/17.5/20.6亿元，同比增 24.3%/27.8%/17.2%，对应 PE 11.6/9.1/7.7倍，维持买入评级。

风险提示：建设项目进展晚于预期，高负债风险，原料供应及价格风险。