天目湖：Q3扭亏为盈，竹溪谷开业加码休闲度假游市场

事件：

天目湖发布2020年三季报，前三季度实现营收2.24亿元，同比下滑42.13%；归母净利润2775.57万元，同比下降75.85%；扣非净利润1700.84万元，同比下降84.91%，EPS为0.24元。报告期内公司业绩实现扭亏为盈，符合此前预期。

投资要点：

竹溪谷酒店开业，加码休闲度假游市场。

公司多个新项目稳步开业，有效提升客单价，打开营收增量空间。国庆节前，公司定位高端客群的御水温泉二期竹溪谷酒店投入运营，平均单价2500元，国庆期间运营状况良好。此外，山水园帐篷酒店以及南山竹海索道扩容项目也在持续推进，公司差异化、层次化的产品布局较好覆盖休闲度假游群体不同需求，有效助力公司业绩回升。

休闲度假游偏好趋势增强，出境游需求持续回流。

疫情过后，游客出游偏好向休闲度假游转变的趋势增强。此前相关报告中我们认为周边游、休闲游等模式在疫情后将受到更多青睐。依据携程国庆出游数据显示，国庆期间，国内旅行向休闲度假转变已成大势所趋。此外，受海外疫情延续的影响，出境游始终未放开。出境游转内需客流带来持续增量，叠加周边游客流增长，双重驱动提振公司下半年业绩。

盈利预测。

公司作为江苏地区高质量休闲度假游目的地，受益于旅游消费新趋势，看好公司中长期发展。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.42亿/1.44亿/1.69亿元，EPS分别为0.36元/1.24元/1.46元，对应PE分别为74倍、22倍、18倍，维持“推荐”评级

风险提示。

冬季客流不及预期的风险，新项目不及预期的风险，自然灾害的风险。