长阳科技:反射膜需求旺盛，业绩高速增长

公司业绩高速增长， 持续加大研发投入。 业绩增长主要受益于反射膜 需求旺盛以及公司精细化管理所带来的产量提升。 公司前三季度毛利 率为 35.61%， 同比增长 3.95pct； 主要是由于反射膜产销旺盛以及光学 基膜毛利率的持续改善。

公司前三季度销售费用率为 5.14%， 同比上涨 1.28pct， 主要是由于销售收入增加运输费及销售人员薪酬增加以及疫 情期间包车费增加； 财务费用率为 1.15%， 同比下滑 0.41pct； 管理费 用率 4.82%， 同比增长 0.36pct； 公司以市场和客户需求为导向，不断 对产品进行技术完善和革新，积极储备开发项目， 前三季度研发投入 0.34亿元， 同比增长 37.70%。 Mini LED 需求有望增厚反射膜业绩， 光学基膜打开成长空间。 在大尺 寸屏幕上， Mini LED 比 OLED 在成本、 可靠性以及寿命方面更具备优 势， 预计 2021年 Mini LED 背光电视出货量达到 440万台， 渗透率达 到 2%。 同时， 由于 Mini LED 用反射膜生产工艺更为复杂， 单价更高。 公司目前配合客户积极研发 Mini LED 用反射膜， 预计充分受益于 Mini LED 渗透率的提升。

光学基膜是多种光学膜的原材料， 市场空间大但 国产化率低， 公司在两年内实现光学基膜业务盈利反转并持续提升， 坚定看好光学基膜应用领域的拓展以及盈利能力的提升。 投资建议与评级： 我们看好公司在反射膜领域的领导者地位以及在光 学基膜等领域的业务布局， 依托于公司在功能膜领域的技术平台优势， 打 造 “ 十年 十 膜”。 上调 公 司 2020/2021/2022年 EPS 分 别 至 0.68/1.01/1.33元， 对应 PE 分别为 39/26/20倍， 维持“买入” 评级。

风险提示： 产能释放不及预期、技术迭代风险、下游需求不及预期、 业绩预测和估值判断不达预期的风险