大家乐集团:工资补贴抵销了行业下行的压力

香港餐饮业仍然承压，快餐业也不例外。根据香港政府统计处资料，三季度香港餐饮销售同比下降35%，而二季度/一季度分别下降26%/33%。尽管快餐店销售下降23%（中餐馆/非中餐馆分别下降47%/31%），更具韧性，但仍较二季度/一季度下降21%/18%的情况恶化。因此，我们预计21财年上半年业绩比较疲弱。我们预计公司21财年上半年的销售同比下降16%，比20财年下半年的下降14%之后更疲弱。我们还预计21财年上半年净利润增长86%，主要由于免税的保就业补贴。剔除补贴，我们预计21财年上半年将录得净亏损4,200万港元，比20是财年下半年净亏损7,600万港元有所改善，这得益于员工成本的积极调整和一些短期的租金减免。香港市场：未来的基数比较低，行业整合亦会加剧。尽管20年7月至9月业绩依然疲弱，但我们仍对公司21财年下半年前景持乐观态度，主要由于：1）去年由于社会动荡引致的低基数;2）限聚令未来进一步放松，像堂食时间延长至午夜，每张餐桌最大人数从4人增加到6人，以及3）未来几个的进一步市场整合，因为一旦保就业补助在2020年11月到期，更多的小餐馆可能会倒闭。中国大陆市场：健康复苏。我们预计21财年上半年中国销售将仅同比下降3%，高于20财年下半年下降15%的水平，也远好于行业12%的降幅。公司在中国的门店扩张计划保持不变，我们预计在21财年会新开13家门店或11%的增长。维持买入评级，下调目标价至18.37港元。我们将21/22/23财年预测每股收益分别下调7%/16%/15%，以考虑同店销售降幅更大，以及保就业补贴比预期多。我们维持买入评级，并将目标价下调至18.37港元，基于24倍22财年预测市盈率（此前为19倍21财年预测市盈率），我们认为：1）最坏的时期应该很快过去，2）市场对于三季度餐饮行业比较差是有一定预期的，3）行业龙头估值有望上涨，因为投资者或将更多关注行业整合带来的积极影响。当前股价为21倍21财年预测市盈率，5年平均为21倍。