高伟达：Q3兑现不及预期，赛道景气红利依旧可期

金融科技收入确认延迟+移动营销业务收缩，增长不及预期 2020Q3公司实现营收 10.0亿元，同比下滑了 6.7%， 其中金融科技业务贡献 8.0亿元，同比下降 4.0%， 主 要系业务及收入确认延期所致。值得注意的是， 2020年公司执行新收入准则，进一步导致项目确认延期（存货 较年初+238.2%）。此外， 移动营销业务贡献 2.0亿元，同比大幅下降 15.7%，国内外疫情影响下业务规模收 缩、恢复进度不及预期。 毛利水平来看， 2020Q3毛利率依旧维持 23.5%，无明显变化，合计毛利 2.4亿元毛利 中金融科技贡献 1.9亿元（同比+9.6%）、 移动营销贡献 0.47亿元（同比-43.2%），后者呈现较大拖累。此外， 公司业绩不及预期的另一大原因是参股公司大幅亏损，影响当期利润 1,324.0万元，利润端进一步承压。

订单增长依旧乐观， 合作建信金科带来确定性增量业务 尽管基本面兑现不及预期，但产业调研经验显示年初以来银行客户的软件订单需求十分旺盛，判断 Q3公 司新增订单仍被低估。当前银行 IT 需求扩张主要有三方面支撑因素： 1）银行分布式核心系统升级浪潮正在开 启，核心系统改造带动六大外围系统跟进配套改造，合计增量超过 500亿， 2020年已经开始逐步释放； 2）中 美博弈背景下，自主可控成为大趋势，金融信创推动力度较大，进一步带来国产替代需求； 3）银行 IT 的（硬 件）投资周期为 4-7年，距离上一轮景气低点 2013年已经过去 7年，当前正在迎来新的高景气起点。除此以 外，考虑到与公司深度合作的建行 IT 子公司——建信金科在本轮银行 IT 新周期中的活跃输出，判断公司将获 得确定性增量业务，后续景气度依旧可期。

数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化 2020年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。 10月以来， 数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在 深个人发放 1000万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。 本轮试点中， 测试对象已经 开始转向深圳市全体社会人员，接近“全公开”测试， 同时包括 POS 机在内的商户基础设施也已经在 3000余 家商户完成改造，进展超预期。判断数字货币整体推进正在加速，不排除年内落地的可能性。 我们认为，数字 货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧改造具备最大确定性， 公司作为 潜在受益标的，有望迎估值/业绩双升。 投资建议： 考虑到项目收入在 Q4集中确认的可能性，维持盈利预测不变，预计 2020-2022年公司营收将实现 27.2%/24.0%/22.5%的同比增长； 2020-2022年归母净利润实现 36.4%/29.4%/27.2%的同比增长。预计 2020- 2022年归母净利润分别为 1.82/2.36/3.00亿元，对应 EPS 分别为 0.41/0.53/0.67元， 维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧； 下游银行 IT 投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期。