潞安环能公司三季报点评报告：期间费用拖累Q3单季业绩，关注澳煤禁令&山西国改受益

期间费用拖累 Q3单季业绩，关注澳煤禁令&山西国改受益考虑到公司三季度单季业绩表现不及预期，我们适当下调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年实现归母净利润 17/20.3/23亿元（前值 20.2/23.8/25.1），同比增速-28.4%/+19.4%/+13.1%；EPS 为 0.57/0.68/0.77元（前值 0.68/0.79/0.84），对应当前股价 PE 为 10.9x/9.1x/8.1x。结合澳煤禁令及山西国改等基本面积极因素，我们持续关注公司业绩修复情况，维持“买入”评级。

2020Q3单季业绩环比大幅下降，主要受期间费用增长拖累2020Q3单季期间费用环比大增 40%，增幅 3.3亿元。其中销售费用及管理费用增长明显，当期销售费用为 1.83亿元，环比增长 58.1%，增幅达 0.67亿元，主因煤炭销售采用一口价模式增多；当期管理费用为 6.17亿元，环比增长 73.9%，增幅达 2.62亿元，主因公司补发疫情期间员工薪酬以及年中奖励。

2020Q3单季煤炭板块毛利环比下滑，量价双降拖累业绩2020Q3单季煤炭板块毛利 16.9亿元，环比下降 7%；实现商品煤销量 1173万吨，环比下降 3.3%。吨煤售价（不含税）为 440元/吨，环比下降 0.3%，降幅 2元/吨，或主要受喷吹煤市场价三季度持续低迷影响；吨煤成本为 297元/吨，环比增长 1.5%，增幅 5元/吨；吨煤毛利为 144元/吨，环比-3.7%，降幅 5元/吨。

澳煤禁令或支撑喷吹煤价补涨，山西国改加速仍有看点澳煤进口禁令将使国内冶金煤市场供给进一步收紧，或将刺激包括喷吹煤在内的冶金煤价格于低位补涨，公司有望实现业绩修复。同时，2020年山西国改持续深化，先后开展煤企重组，且注重专业化整合，省内煤企同质化竞争及“大而不强”的问题有望解决。同时省内将形成“大集团+小上市公司”格局，公司在报告期内划转至新组建的潞安化工集团，新一轮优质资产注入预期增强。

风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；煤焦行业去产能力度过大。