友邦保险:Q3新业务价值环比明显改善，业绩今年有望触底

事件：友邦保险公布2020年三季度业绩，Q3新业务价值环比+22%至7.06亿美元。Q3年化新保费环比+21%至13.59亿美元，新业务价值率环比上升0.2ppts至51.6%，总加权保费收入同比+7%。前三季度新业务价值累计降幅从-37%收窄至-34%。

点评：Q3新单和新业务价值环比增长明显。随着疫情遏制放宽线下展业的逐步恢复，Q3单季新业务价值环比大幅改善，新业务价值较Q2环比+22%，同比降幅收窄（Q1/Q2/Q3YoY-28.1%/-48.6%/-28%），其中新业务价值率环比基本持平，主要因为销售力度回升，承保开支减少，抵消了经济假设变动以及产品组合变化带来的跌幅，同比-15.6ppts(Q1/Q2/Q3单季分别为56.7%/51.4%/51.6%)。年化新保费环比+21%，同比-5.9%（Q1/Q2单季YoY-18.8%/-32.2%），降幅收窄。单季新单和新业务价值环比大增源于1）中国区Q3人力增员力度加大，2）疫情缓解导致销售动能增强，3）东南亚增长超预期。截止前三季度，因疫情影响持续，新业务价值依然承压但降幅收窄，同比-34%（1H20为-37%），其中年化新保费同比-19%（1H20YoY-24%），新业务价值率同比-12.6ppts至53.4%(1H20为54.4%)。

东南亚新业务价值环比增长强劲。从区域来看，友邦中国仍然是新业务价值最大的贡献者，除去5%预扣税的影响，Q3单季新业务价值环比保持平稳，主要因为疫情期间加大增员力度，Q3单季新增代理人数量同比+20%。分改子后，10月开始中国内地业务的运营，目前正在筹建四川分公司。公司预测，2030年友邦内地新拓展的12个省市将覆盖3.66亿人中产人群，加上AIA原有的布局，中产阶级数量将较2020年增长4倍，助力友邦中国业务的快速扩张。香港地区Q3新业务价值实现环比增长，源于对本地客群销售的增加，而由于疫情影响持续，封关导致中国内地访港游客销售近乎为零，预计封关持续影响Q4业绩。东南亚地区Q3单季新业务价值环比强劲增长，尤其是新加坡和马来，Q3单季新业务价值环比增加超过一倍，且同比也实现较快增长，泰国Q3环比强劲增长源于代理和银保分销重新恢复增长。

投资建议：Q3以来新单保费环比强劲增长带动新业务价值明显改善，主要得益于三季度中国区大力增员以及东南亚地区超预期增长。随着疫情恢复，我们预计明年新业务价值有望迎来快速增长，得益于1）明年通关将带来赴港游客数量逐步恢复，叠加低基数，香港新业务价值有望快速增长，2）友邦Q4开始转向明年开门红销售，Q1新业务价值有望明显提升，3）鉴于友邦大陆分改子后业绩将在明年逐步体现，同时大陆中产阶级快速崛起，保障缺口较大，健康险重视度提升，我们仍然看好友邦中国区的强劲发展。我们预计2020-2022E每股EV为5.33/5.73/6.20元，目前股价对应2020-2022EPEV分别为2.06x/1.91x/1.77x，目标价上调至99.9元,维持“买入”评级。

风险因素：海外疫情恢复不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润；750天均线下移带来准备金计提增加。