京东方A：毛利改善业绩拐点已至否极泰来喜迎黄金时期

1．事件公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收1,016.88亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润24.76亿元，同比增长33.67%；EPS0.061元。

2．我们的分析与判断

（一）三季度业绩高增长，符合预期公司三季度业绩大幅改善，符合我们的预期。2020Q3公司实现营收408.21亿元，同比增长33.04%；实现归母净利润13.40亿元，同比增长629.30%。公司业绩大幅增长主要原因为LCD面板市场份额的提升以及毛利率的改善。同时，公司持续加大研发力度，拟分别投资48、60亿元建设京东方重庆、成都智慧系统创新中心项目，智慧物联、智慧医工业务未来有望形成新的业绩增长点。

（二）毛利率大幅改善，公司喜迎黄金期公司毛利率明显改善：2020Q3毛利率为18.61%，同比提升6.8pct，环比提升1.77pct，主要受到面板价格提升的影响：据群智咨询数据显示，2020Q332寸/50寸/55寸/65寸面板价格分别上涨63%/51%/39%/20%。尽管LG、三星先后推迟LCD面板的停产计划，但主要基于下游TV供应链安全的考虑，且现有的产能无法填补目前的供需缺口，我们认为本轮面板价格上涨的趋势有望延续至2021年一季度，TV面板的价格平均仍有15%-20%左右的上涨空间，在面板价格上涨的推动下，2021年公司毛利率有望提升至21%以上。

在海外产能退出的大背景下，公司市场份额有望持续提升，据群智咨询统计，2019年公司液晶面板出货量市占率为18.8%，预计收购中电熊猫两条产线后公司市场份额将提升至25%以上。市场份额提升叠加面板价格上涨，公司业绩仍有较大的增厚空间。

3．投资建议考虑到固定资产折旧，我们暂维持2020-2022年盈利预测，预计净利润分别为34.65/63.81/85.06亿元，对应EPS分别为0.10/0.18/0.24元，当前股价对应2021年PB为1.69倍。行业供需格局改善推动面板价格上涨，收购产线有望加速公司市场份额的提升，公司业绩有望持续高增长，维持“推荐”评级。

4．风险提示收购整合不及预期，面板价格上涨不及预期的风险。