华熙生物：原料产能收购稳步推进，护肤品版块快速增长

三季报业绩符合预期，未来期待护肤品持续放量：公司Q3营业收入较上年同期增长35.65%，预计主要原因为公司功能性护肤品销售业务收入实现较大增长。由于受新冠肺炎疫情影响，前半年原料业务收入与去年同期基本持平，医疗终端业务有所下滑。下半年疫情缓解需求提升，单三季度业绩相对恢复。预计功能性护肤品将持续高增长，推动业绩放量。

原料产能收购稳步推进，原料业务销售区域扩大，产能提升：公司于今年收购佛斯特公司，为公司外延新增透明质酸产能，提升食品级原料占比，同时扩大销售服务区域，提高公司在透明质酸原料行业中的市占率和竞争力。至2020Q3，公司已完成佛斯特公司的股权变更登记工作，持有福斯特公司100%的股权。原料业务随着疫情缓解，国内外客户相继复工，需求恢复情况良好，加大国内生产后业绩有望恢复增长。

功能性护肤品已成为业绩增长驱动力，预计收入及费用均快速增长：公司旗下拥有“润百颜”、“BIO-MESO”、“丝丽”等多个品牌系列，产品丰富。“润百颜”品牌形象及次抛原液口碑持续提升，全力打造透明质酸第一品牌形象。公司前三季度销售费用6.45亿元，同比增长98%，预计护肤品版块贡献较多。随着多渠道、多形式的品牌推广投入以及线上营销力度的加大，公司品牌知名度不断扩大，护肤品业务将持续成为公司业绩增长重要驱动力。

医疗终端未来可期，骨科、眼科产品收入有增长空间：受新冠肺炎疫情影响，上半年医院门诊量大幅下降，线下医美机构无法正常营业，公司医疗终端业务受到部分冲击。但公司通过前置目标客户的储备工作、精细化制定目标医院开发计划等为下半年就医需求反弹做好准备。同时通过科技力背书，推进骨科、眼科学术交流。2020年二季度以来公司骨科及眼科产品销售逐渐恢复，预计至2020年底，两种产品收入较上年同期有望增长。

盈利预测及投资建议

我们预测2020-2022年EPS分别为1.42/1.83/2.36元，对应PE分别为99/77/60倍。（由于功能性化妆品业务销售费用投入较大，20-22年我们EPS分别下调6.4%/10.5%/10.7%）

风险提示

存货较高风险；行业格局变差风险；费用率提升影响；限售股解禁风险。