新产业：激励费用影响表观业绩，内生增长依然优秀

股权激励导致管理费用率14.9%（去年同期2.6%）大幅提升，影响表观利润。Q3公司股份支付金额为7,328元，若剔除此影响，则单季度实现归母净利润2.96亿元，同比增长33.3%，Q3恢复超预期。毛利率76.0%（去年同期81.1%）有所下行，我们预计与产品销售结构相关；因疫情线下推广活动减少，销售费用率12.2%（去年同期19.1%）呈下行趋势。存货4.51亿元（年初2.37亿元）主要系原料储备增加所致。Q3经营性活动现金净流量2.70亿元（+21.9%），大于同期归母净利润，公司现金流维持健康水平。

公司全球化学发光仪器累计装机15300台（Q3装机900台），位居国产首位，且中高速机占比持续提升。化学发光是封闭式系统，“仪器卡位、试剂放量”是其独特的商业模式，公司终端仪器保有量领先，为试剂放量提供坚实的基础。Q3国内化学发光大型机装机占比约52.5%，全球最快速MAGLUMIX8累计装机282台（Q3装机114台），随着国内大中型发光仪器终端数量占比稳步提升，有望带动国内单台仪器的试剂产出逐步提升。

公司是海内外兼修的国产化学发光龙头，新冠试剂助力海外业务加速突破。从销售区域看，公司化学发光仪已销往亚洲、欧洲、美洲、非洲、大洋洲等近150个国家和地区，新冠检测试剂进一步推动销售网络的全球化布局；从装机量看，海外装机量连续几年领先国内，为试剂上量提供保障，预计未来海外业务将持续贡献业绩增量。

盈利调整与投资建议

预计2020-2022年公司股权激励摊销费用分别为1.47亿、2.13亿、0.92亿元，考虑到股份支付费用，我们分别下调2020、2021年归母净利润10%、9%，预计2020-2022年公司实现归母净利润为9.56亿、11.18亿、15.73亿元，分别同比增长24%、17%、41%。若剔除股权激励影响，则同比增速分别为43%、21%、25%，维持“买入”评级。

风险提示

新冠疫情对业绩影响的风险、主营业务单一的风险、股权激励费用摊销影响表观利润；原材料采购风险、新产品研发及注册风险、海外市场拓展的风险。