圆通速递：Q3利润同比减少19.22％，关注规模提升成本管控

圆通速递2020年前三季度实现营收234.2亿元，同比增长8.34%，归母净利润13.86亿元，同比增长0.69%，扣非归母净利润12.11亿元，同比减少9.7%。

投资要点电商件原生驱动增强，快递集中度提升，单量维持高增受益于疫情带来的线上消费惯性延续，1-9月实体商品网上零售额同比增长15.3%至6.65万亿元，实体网购渗透率同比提升4.9pts至24.3%，增强快递增长原生驱动。同时龙头份额集中态势不改，圆通市占率同比提升0.56pts至15.11%，行业驱动增强叠加集中度提升，三季度圆通完成单量33.65亿件，同比高增43.25%。

受价格影响，三季度收入增幅降低，单季利润下降19.22%受今年快递价格博弈影响，票单价同比大幅降低，圆通三季度票单价2.15元，同比降低22%，最终带来公司三季度单季营业收入同比增加15.35%至88.39亿元，同比增幅降低。此外受业务量增加以及资产投资影响，三季度营业成本同比增加22%至81.58亿，最终三季度单季归母净利润4.15亿元，同比降低19.22%。

投资力度加大，有效储备产能三季度公司加大资产投资力度，支付固定资产无形资产等投资17.42亿，环比骤增10.17亿，前三季度累计固定资产无形资产投资30.93亿，同比增加19.55%。加大资本投资有望有效扩充产能，保障四季度快递旺季业务能力，储备未来业务增长需求。

网购驱动持续，规模、成本、价格三者正向循环随着转运中心升级进度加快与自动化分拣设备投资提升，规模效应带来的单件低成本有助于提升单件毛利，从而增加降价筹码，并在现阶段带来市占率的上升与收入的提升。规模、成本、价格三者形成正向循环。

盈利预测及估值值我们预计公司2020-2022年归母净利润预测分别18.67亿元、22.42亿元、27.68亿元，对应当前股价PE分别25倍、21倍、17倍，考虑到行业原生驱动仍在，长期仍有成长性，维持“增持”评级。

风险提示：快递爆仓；价格战超预期；快递业务收入增长不及预期。