浙江鼎力：收入继续高增长，臂式投产将引领新一轮增长

收入继续高增长，Q3扣非净利润同比增长46%2020年前三季度公司实现营收24.7亿元，同比增长71%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长约40%；扣非净利润为6.0亿元，同比增长46%。其中，Q3实现营收9.7亿元，同比增长63%；归母净利2.1亿，同比增长15%；扣非净利润为2.1亿元，同比增长17%。Q3业绩增长略低于预期。2020年前三季度经营活动产生现金流净额9.0亿元，同比增长174%。

旧租金下滑催生新的应用，高空作业平台行业景气依旧剪叉式租金在去年下跌50%左右；臂式租金今年下降20-30%。租金下降而人工成本持续上升使得高空作业平台经济性更加明显。6米以下AWP在医院、学校、高档住宅地下室、商业办公楼等楼层较高建筑领域应用比例大幅提升，房建市场AWP替代人工的速度加快。根据装修与高空作业机械分会统计数据，2020年1-8月销售高空作业平台6.9万台，同比增长51%，行业依然高景气。

降客户结构、产品结构和汇兑损失导致毛利率和净利率双降前三季度综合毛利率为37.1%，同比下滑3.8pct；期间费用费率为8.3%，较2019年同期上升1.3pct；净利率为25.1%，同比下滑5.6pct。毛利率下滑主要因为优质大客户采购量增加后给予的价格折扣增多以及毛利率较低臂式产品出货占比提升所致，此外由于美元贬值产生的汇兑损失也增加了财务费用。

长臂式产能投产在即，市场开拓初见成效，预计将引领新一轮增长2020年8月公司获得了全球知名租赁商Collé300余台曼尼款大载重臂式订单。

此次订单标志着鼎力正式将自主研发的高米数电动臂式产品带入欧洲市场。美国租赁市场臂式保有量约有23.8万台，占比达38%；欧洲十国保有量约有11.3万台，占比为37.8%，而我国臂式设备保有量占比不到10%。预计定增募投项目投产后，臂式产品将引领公司新一轮增长。

盈利预测及估值值考虑到毛利率下滑和汇兑损失的不利影响，我们下调未来三年净利润。预计未来2020-2022年归母净利润分别为9.0亿元、11.6亿元和15.7亿元，同比增长30%、29%和35%，对应PE估值53倍、41倍和31倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）高空作业平台租金持续下滑抑制中小租赁商采购需求；2）行业竞争加剧可能导致主机价格下降；3）海外新冠疫情不能有效控制导致需求恢复缓慢