2021年债市策略报告：政策紧平衡，债市寻拐点

“疫情冲击-政策对冲-经济复苏”的演绎路径完全主导了2020年的债券市场，利率“V”型走势：

利率债方面：1-4月防疫时期社会生产生活近乎暂停，货币政策应急式宽松，市场处于“宽货币-紧信用”的格局，市场表现为牛陡，10Y国债收益率大幅下行64bp至2.5%，10-1Y利差走阔至147bp；5月起，随着货币政策正常化、经济有序复苏，融资需求逐渐扩张，货币供给稳中略紧，市场处于“稳货币-宽信用”的格局，利率单边上行，市场表现为熊平，10Y国债收益率完全抹平前四月降幅。

城投债方面：在稳增长和流动性宽松的背景下，2020年几乎是近三年来城投债政策最友好的阶段，上半年城投债净融资大幅放量，1-10月完成净融资额1.5万亿元，已经超出2019年全年水平，中低等级城投债利差持续收窄，AA+城投信用利差分位数已位于历史较低水平，目前AA信用利差较厚仍有下行空间；同时，2020年也是“城投信仰”备受考验的一年，城投非标爆雷频发，类城投沈阳公用的破产重组，从非标到标的风险事件标志着城投投资逻辑已经发生改变，城投债收益率分布正呈现出“左偏、双峰、肥尾”的特点，城投债的投资由贝塔收益转变成区域及个债阿尔法收益挖掘。

产业债方面：2020年并不太平，“真香”的地产债陆续受到头部企业负面事件冲击，煤企在到期压力与整合中度过了不平凡的一年，“校企信仰”持续 ，部分地区国企出现“逃废债”现象，产业债整体利差走平，表现劣于城投；今年年受益于流动性宽松，信用债违约可控，需关注本轮供给放量下的后续到期压力。

可转债方面：受权益市场表现及特殊交易制度，转债市场一度表现火热。2020年转债表现继续偏股，截至11月6日，中证转债自疫情之后累计上涨了8.7%，去年年度策略我们推荐的低价转债组合累计收益率达19%。3、8、10月，转债市场受到游资炒作，换手率最高分别达到了23%、18%、44%。在利率债、信用债市场表现较弱的情况下，可转债成为了公募债基增厚收益的重要途径，“固收+”策略备受关注。