海尔智家：费用控制见效，Q3业绩增速超预期

事件：海尔智家公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入1544.1亿元，YoY+2.8%；实现业绩63.0亿元，YoY-17.2%。折算海尔2020Q3单季度实现收入586.8亿元，YoY+16.9%；实现业绩35.2亿元，YoY+37.8%。Q3单季度扣非业绩15.2亿元，YoY+43.3%。公司Q3单季内外销收入保持较快增长，费用控制初见成效，业绩增长超预期。

冰洗份额提升，空调高增长，海尔QQ33单季内销收入YoY+16.3%：海尔冰箱、洗衣机Q3内销量分别YoY+10.0%/4.8%，同期行业增速为6.7%/0.8%（产业在线），海尔在冰洗市场的份额持续提升。海尔Q3单季空调业务国内收入YoY+27%，渠道变革和多品牌组合战略逐渐发挥作用。卡萨帝Q3单季收入YoY+22%，保持快速增长。

疫情强化海尔出海竞争力，海尔QQ33单季外销收入YoY++117.5%：海尔面对海外疫情反应速度较快，依托全球供应链优势，克服了疫情带来的不利环境，化逆境为优势，加强在海外的品牌影响力。制冷、洗涤、空气3大产业在20多个国家进入TOP3行列。

规模效应叠加高端引领战略，海尔QQ33海外盈利能力边际改善：海尔Q3单季海外经营利润率YoY+58%，高于收入增速（17.5%），反映了海尔在海外盈利能力的提升。海外盈利能力逐渐改善，我们认为主要因为：1）外销规模增长摊薄固定成本。2）海尔在海外的产品价格带有所提升，高端产品盈利能力较强。3）海外工厂的制造效率不断提升。海尔俄罗斯冰箱工厂生产效率提高9%，巴基斯坦工厂质量水平改善10%以上。

费用率控制见效，3Q3单季扣非净利率同比++0.5pct：海尔Q3盈利能力明显改善，海尔通过数字化转型，国内Q3单季销售费用率同比-1.4pct。拉动公司Q3单季毛利率-销售费用率同比+0.7pcr。组织提效使得Q3单季管理费用率同比-0.5pct。公司Q3降费效果明显，拉动单季扣非业绩增速超预期。

推出全球首个场景品牌“三翼鸟””，强化生态场景品牌建设：海尔于2020年9月推出三翼鸟品牌，与生态方合力，为用户提供智慧家庭全场景解决方案。海尔已布局001号店260家、线下体验中心4家，通过3万余家线下网络、6000多服务管家、9000多家资源方，助力三翼鸟场景全国落地。

投资建议：海尔智家私有化港股子公司海尔电器不断推进，有望优化治理，提升效率。海尔在高端品牌与全球化布局方面做到了行业领先，新一轮的渠道变革值得重点关注。我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.25/1.31/1.56元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：海外疫情不确定性，原材料价格大幅上涨，小微变革不及预期