兴发集团:三季度业绩超预期，多线发展成效显著

事件：公司发布2020年三季报，实现营收152.2亿元，同比增长5.4%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长20.3%。其中Q3实现营收58.8亿元，同比增长19.0%，环比增长8.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长26.5%，环比增长95%，业绩超预期。

湿法磷酸精制装置负荷提升，磷化工降本增效未来可期。2020年前三季度，公司磷矿石/精细磷酸盐/磷肥的产量分别为360/15/47万吨，同比+24.9%/-0.2%/-5.1%,销量分别为201/13/52万吨，同比+23.7%/-5.7%/+12.9%。

全资子公司宜都兴发化工实现10万吨/年湿法磷酸精制工艺突破，精制磷酸产量提升，公司使用精制酸生产磷酸盐，降低磷酸盐生产成本，同时置换出热法工艺的原材料黄磷，使黄磷外销量增加，前三季度黄磷销量2.1万吨，同比增长108%。同时公司现有二甲基亚砜产能约4万吨/年，其主要用于医药溶剂和反应制剂，受供需格局好转，价格上涨约20%至12000元/吨。此外，公司水电站自发电量增长，降低兴山区域用电成本。

草甘膦、有机硅需求回暖，未来有望景气向上。前三季度公司草甘膦产销分别为11.3万吨（yoy-14.8%）、12.5万吨（yoy+12.1%），均价为20018.5元/吨（yoy-12.8%）。但三季度以来，由于四川地区汛情严重，乐山福华与四川和邦相继停产，叠加海外需求好转，三季度草甘膦均价22050元/吨（QoQ+6.3%），目前价格为24250元/吨，均价环比上涨10.0%。内蒙兴发背压式机组项目已投入运营，解决用能瓶颈同时将提升草甘膦装置开工率。我们认为公司价格传导相对滞后，业绩有望于四季度释放。前三季度公司有机硅及107胶产销分别为8.9万吨（yoy+15.9%）、5.7万吨（yoy+7.8%），均价为14170元/吨（yoy-13.8%），三季度受下游基建、房地产需求回暖，有机硅产业链量价齐升，三季度有机硅均价16500元/吨（QoQ+10.8%），目前是下游需求旺季，且公司有机硅产能已由2019年底的20万吨/年提升至36万吨/年，有望量价齐升贡献业绩增量。

积极布局电子化学品，在建品线丰富有望释放业绩。公司现有8万吨电子化学品产能（3万吨磷酸、1万吨硫酸、2万吨TMAH、2万吨混配），联营公司兴力电子3万吨/年电子级氢氟酸项目（一期1.5万吨产能）持续推进，年底有望投产；同时通过定增在兴福电子新建的6万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目、3万吨/年电子级磷酸技术改造项目已启动建设，公司在电子化学品领域持续加码布局。公司具备从资源端向下延伸的一体化优势，300万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目已于9月投产，公司打通湿法磷酸精制路线，新建的40万吨合成氨项目与40万吨磷铵项目，预计2020年底投产，将进一步降低磷肥成本。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元、7.7亿元，EPS分别为0.46元、0.59元、0.74元，对应PE分别为25X、19X、15X，给予“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。