小熊电器：行业高景气度依旧，Q3持续高增长

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收25亿元，同比增长45.1%；归母净利润3.2亿元，同比增长92%；扣非净利润3亿元，同比增长85.2%，主要系报告期政府补助及投资收益增多所致。单季度来看，Q3公司实现营收7.8亿元，同比增长46.5％；归母净利润0.7亿元，同比增长70%；扣非后归母净利润0.6亿，同比增长55.2%。

Q3高景气度持续，资金充沛。Q3单季度公司营收增速46.6%，相比二季度增速有所放缓，但在三季度缺少大规模线上促销活动的背景下仍维持较高增速，显示公司产品需求仍然旺盛。受益于销售收入增长，2020前三季度公司货币资金同比增长23.9%，资金充沛。报告期内，公司经营现金流净额为6.5亿元，同比增长5.4.4%，经营质量显著提升。

引流费用减少，盈利能力持续提升。报告期内，公司综合毛利率为36.1%，同比提升0.8pp，我们推测主要得益于公司销售规模扩大、单位成本降低所致。线下渠道建设放缓，线上需求高景气度下公司减少引流推广费用。报告期内，公司销售费用率为13.8%，同比减少1.5pp；管理费用率为6.2%，同比-0.3pp；财务费用率为-0.5%，同比-0.5pp，主要系报告期利息收入增加所致。综合来看，公司净利率为12.9%，同比提升3.1PP。

实施多品类战略。公司产品品类丰富，每年开发新品超过100款，产品适用对象涵盖婴幼儿、青年、中老年人群及其生活与工作的不同场景。公司凭借较强研发设计优势不断丰富产品品类，实施多品类发展战略，接连推出如养生壶、电炖盅、电动打蛋器、电热饭盒、多士炉、酸奶机、加湿器和暖奶器等新品。

各类产品的销售相互带动，提高了客户复购率和销售额。

盈利预测与投资建议。随着居民收入水平的提高，小家电已经到了品类拓展及加速渗透期，疫情催化下，小家电前三季度出现爆发式增长。我们认为，小家电需求爆发是生活水平提升的必然结果，疫情只是加速了小家电需求的爆发。

而公司作为小家电行业黑马，另辟蹊径从细分赛道突围，其未来的经营表现值得期待。我们预计2020-2022年EPS分别为3.02元、3.8元、4.66元，未来三年归母净利润将保持39.5%的复合增长率，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格上涨，新品放量不及预期。