利民股份：百菌清价格下滑拉低投资收益，财务和研发费用增长较快

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入35.9亿元，同比增长78.6%，归属上市公司股东的净利润为3.7亿元，同比增长30.5%，EPS1.02元。第三季度，公司实现营业收入9.4亿元，同比增长1.4%，归属上市公司股东的净利润为6900.6万元，同比下降21.4%。

第三季度业绩略低于预期，主要是来自于投资收益减少和研发费用增加。2019年之前，公司主要布局了保护性杀菌剂。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组，一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板。2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。2020年第三季度，公司业绩略低于我们之前的预期，主要是由于投资收益减少和财务费用、研发费用增加。

（1）公司投资收益主要来自于参股的新河农化，新河农化主要生产百菌清产品，由于第三季度百菌清价格下滑明显，根据卓创资讯数据，百菌清（97%）市场价格从5月的35500元/吨下滑到9月的27609元/吨，价格下降幅度超过我们之前预期，同行企业苏利股份第三季度的25.4%，同比下降10.9个百分点，因此公司第三季度仅仅实现投资收益2518.5万元，同比下降。

（2）公司第三季度财务费用3436.3万元，同比增长578.6%，环比增长111.2%，研发费用4673.3万元，同比增长26.8%，环比增长17.9%。

三大项目年内投产，公司原药产能继续增长。从公司历史来看，公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，三个项目预计第四季度建设完成，进行试生产。另外，公司还将投资建设利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目和新威远新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）。以上项目，除了500吨苯醚甲环唑项目，剩余项目总投资额预计为14.8亿元，建设周期为1-3年。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能，公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。

盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.28元和1.40元。维持“买入”评级。

风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺，汇兑损失风险。