石头科技：品牌业务产品结构优化，Q3业绩增长亮眼

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收29.8亿元，同比减少1.7%；归母净利润9亿元，同比+54.5%；扣非净利润8.3亿元，同比增长47.7%。单季度来看，Q3公司实现营收12亿元，同比增长33％；归母净利润4.4亿元，同比增长123.3%；扣非后归母净利润4亿，同比增长112.5%。

Q3营收净利大幅增长。报告期内，小米定制产品订单减少，公司前三季度销售收入有所下滑。从分季度数据来看，公司营收净利逐步好转。Q1受到疫情影响较大，Q2业绩增长转正，Q3营收净利均呈现高速增长，尤其是业绩呈现大幅提升。我们推测Q3营收快速增长一方面受益于国内市场扫地机人需求增长，另一方黑五圣诞等海外大促提前备货，外销快速增长。利润端的高速增长主要归因于1)米家低毛利的代工产品减少，高毛利自主品牌占比的提升；2）产品更新迭代，高端旗舰产品逐步放量优化产品结构。根据奥维云网数据显示，2020Q3石头自有品牌线上零售均价约为2740元，环比提升7.7%。

盈利能力大幅提升。报告期内，公司综合毛利率为51.3%，同比提升16.5pp。

随着公司自有品牌占比的提升以及高端旗舰产品的持续放量，我们预计公司盈利能力将持续提升。公司加强品牌宣传，费用率有所提升。公司销售费用率为12.4%，同比提升5.8pp；管理费用率为7.6%，同比提升2.1pp；受益于利息收入增加，财务费用率同比减少1.3pp。综合来看，公司净利率为30.2%，同比提升11PP。

研发投入加码，旗舰新机放量。公司重视核心技术人才的引进与培育，持续增加研发人员的薪酬，加大新技术与新产品的研发投入。报告期内，公司研发费用率为5.8%，同比提升1.2pp。公司研发人员合计300人，占比近一半。上半年公司推出两款扫地机器人T7以及高端机型T7Pro。随着旗舰新机的逐步放量，预期公司的业绩将进一步增长。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为17.77元、22.27元、27.15元，未来三年归母净利润将保持32.2%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期、海外销售不及预期。