福耀玻璃：盈利大幅提升、SAM亏损进一步收窄

扣除汇兑影响后，公司 3Q20利润同比增长 7成。3Q20收入为 56.55亿元，同比增长 5.78%，归母净利润为 7.59亿元，同比下降 9.75%，当季汇兑损失 3.09亿元，3Q19归母净利润为 8.41亿元，汇兑收益为 2.23亿元，剔除汇兑的影响 2Q20利润同比增速为 72.8%。

3Q20毛利率同环比均提升 4个百分点：3Q20综合毛利率为 41.36%，同比提升 4.12个百分点，环比提升 4.26个百分点。我们认为公司毛利率改善的原因有：1）汽车行业回暖，玻璃产销量提升，规模效应显现，毛利率提升；2）高附加值玻璃的占比提升，如 HUD 玻璃、天幕玻璃等；3）海外业务改善，如德国 SAM 三季度亏损降低，美国工厂盈利能力改善；4）今年光伏玻璃的需求增加，浮法玻璃外售的毛利率有所提升。

3Q20费用率降低，2020年内资本开支收缩：3Q20公司销售费用率为6.87%，环比降低 0.7个百分点。管理费用率为 9.41%，环比降低 4.15个百分点。研发费用率为 4.07%，环比降低 0.44个百分点。构建固定资产无形资产及其它长期资产支付的现金同比下降 40.53%为 12.32亿，资本开支收缩明显。

德国 SAM 持续改善，4Q20有望单月扭亏：3Q20SAM 平均单月亏损189.96万欧元，与 2020上半年平均单月亏损的 436.19万欧元相比已有大幅改善，我们预计公司 4Q20将实现单月扭亏为盈。2021年大概率为公司贡献正向利润。

美国工厂三季度盈利，前景向好。公司 2020前三季美国工厂利润总额为-367.46万美元，其中上半年为-1737.80万美元，第三季度为 1370.34万美元，实现迅速反弹，我们预计 2021年有望实现 460万套的产销量。从长远看，公司在美国的市占率仍可进一步提升，同时公司的高附加值产品也有望在美国等海外市场打开空间。

4Q20整体向好趋势有望延续、海外疫情反复或有负面影响。展望四季度，我们认为国内市场将继续保持较高速增长，同时随着第三代哈弗 H6的热销，HUD 玻璃将为公司贡献更高的利润，德国 SAM也有望实现单月扭亏。值得注意的是，近期海外疫情有所反复，或对公司海外业务产生负面影响。

中长期看,汽车玻璃产能利用率提升+玻璃 ASP 提升+铝件业务贡献增量，以上将是拉动公司进入新高度的三大利器。我们认为汽车行业正在快速复苏，且有望维持较长的时间，公司产能利用率有望进一步提升，而资本开支的高峰已结束，未来毛利率或将进一步提升。HUD 玻璃、天幕玻璃、天线玻璃等高附加值玻璃的快速落地或将超市场预期，将为公司贡献巨大的收入和利润。此外，随着德国 SAM 的逐步盈利，国内铝件业务的销量爬升，新业务将为公司提供新的增量。

盈利预测与投资建议：公司毛利率提升，成本控制效果好，玻璃业务焕发新生，铝饰件业务快速落地，看好未来发展。由于公司经营全方位好于预期，上调业绩预测为 2020/2021/2022年归母净利润分别为 27.58/40.20/51.04亿元（原有业绩预测为 2020/2021/2022年净利润 25.72/38.08/45.97亿元），对应 PE 分别为 31.6、21.7和 17.1倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）汽车行业增速不及预期：如果汽车行业销量持续下滑，影响公司的盈利能力。2）汇率波动：公司有超过 40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3）疫情的影响力度扩大：如果疫情的影响力度持续扩大，汽车行业需求量下滑，公司订单量下降。