索菲亚：盈利能力恢复，大宗渠道表现亮眼

业绩总结：公司前三季度实现营业收入50.9亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润7亿元，同比下降3.2%；扣非后归母净利润5.8亿元，同比下降8.4%。

单Q3公司实现营业收入25.4亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长7.7%；扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长28.3%。受益于下游需求回暖，公司三季度收入利润均明显改善。

盈利能力恢复，预收款大幅提升。2020年前三季度公司整体毛利率为38%，同比上升0.9pp；其中，衣柜及其配件毛利率同比上升1.4%，主要是因为产品结构发生变化，无醛添加康纯板销售占比提升。截至9月底，无醛添加康纯板的客户占比从2019年初的14%提升到64%，订单占比从2019年初的8%上升到52%，带动客单价提升12.6%达到12,713元/单。费用方面，前三季度公司总费用率为22.5%，同比增长1pp，其中销售/管理费用率分别为10.9%/8.3%，同比增长0.3pp/0.2pp。公司增加了研发人员薪资投入，研发费用同比增长0.4pp达到2.8%；财务费用率由于银行借款及票据贴现增加，同比增长0.2pp，达到0.5%。

综合来看，公司2020前三季度实现净利率13.7%，同比增长0.1pp，盈利能力恢复。三季度末公司应收款达到10.7亿元，同比增长21.2%，主要是由于公司大宗渠道快速放量。2020年前三季度公司预收账款7.4亿元，同比增长24.7%，反映出公司订单量持续向好。现金流方面，2020前三季度公司经营活动现金流量净额为4.8亿元，较上半年末增长5.8亿元，回款能力显著改善。

大宗业务集中放量，电商引流效果显著。分渠道收入方面，经销商渠道贡献收入82.1%，直营渠道贡献收入3.2%，大宗业务贡献收入14.4%。经销方面，2020年公司持续进行经销商管理改革和店面升级，前三季度末索菲亚门店总数达到2666家，司米达到1056家，并持续进行店面升级，为顾客展示更多的产品和风格，客户体验得以提升，进一步巩固了品牌的实力和龙头地位。大宗业务方面面，橱柜及木门大宗业务增长较快。2020年1至9月，大宗业务渠道收入占比14.4%，实现同比增长54.8%，部分上半年延迟交付的项目在三季度逐渐确认收入，大宗业务收入快速提升。整装方面，渠道开发持续推进。2020年全年公司计划签约500家整装企业，2020年度主要任务是打造专属产品、制度、流程和合作伙伴，目前该渠道还在导入期，预计明年整装/家装渠道会有较快成长。电电商引流方面，由于品牌力的带动，截至三季度末，电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%；一线城市的电商客户占比超45%，转化率也在持续提升。

对外投资步伐加快，供应链整合能力有望提升。公司发布两个对外投资公告，其一为全资子公司以自有资金认购吉福新材定向增发股票。吉福新材的主要产品包括同步对花板、UV板、平贴板、包覆板等装饰及家具用板材、以及浸渍纸、封边条等配套产品。本次投资或有利于公司向上游整合供应链，降低生产成本。

其二为全资子公司与圣都家居装饰有限公司签订《家居企业合资合同》，圣都装饰是一家大家居集成化服务商，为67家城市店提供整装服务。合同约定圣都装饰下属全部门店上线索菲亚家居的产品，到2024年底为止向公司采购额不低于6亿元。本次对外投资是公司对整装业务合作模式的探索，有望助力公司进一步加快开拓公司整装业务渠道。

盈利预测与投资建议：：预计2020-2022年EPS分别为1.2元、1.41元、1.6元，对应PE分别为23倍、20倍和18倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产市场变化、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等风险