恩捷股份：业绩环比明显改善，隔膜龙头恢复高增

事件：10月28日，恩捷股份发布三季报，2020年前三季度实现营收25.81亿元，同比+22.55%，实现归母净利润6.43亿元，同比+1.85%，实现扣非后归母净利润5.60亿元，同比+1.11%。其中第三季度实现营收11.41亿元，同比+56.63%，环比+28.45%；实现归母净利润3.22亿元，同比+32.63%，环比+75.86%。

环比明显恢复，海外占比提升拉高均价。Q3公司隔膜出货合计约3.2亿平，测算单平均价2.6元/平；预计隔膜部分利润约2.8亿元，单平净利约0.88元/平，单平净利恢复明显，Q3毛利率为41.6%，环比提升6.3个百分点。其中上海恩捷预计2.5亿平，环比增长35%+，均价约2.4元/平，较Q2提升40%+，主要因海外出货占比提升及涂敷比例增加；捷力0.7亿平，环比增加约10%。

7微米顺利突破，在线涂布或带来行业。新变化。公司7微米产品进展顺利，在主要客户中保持份额，单平价格较9微米产品略有提升。同时，公司积极开拓在线涂布技术，将有效提高一体化生产效率，加强成本控制，成本有望下降15%+，将带来行业的新变化，进一步提升公司竞争优势。

传统业务保持较快增速。上半年公司烟膜、无菌包装业务、特种纸等业务实现高增，Q3公司传统业务营收预计3亿+，利润超4千万元，保持强劲的增长。

盈利预测：公司作为湿法隔膜绝对龙头，将随新能车产业持续成长。随公司50亿定增落地，持续加大产能布局，并持续提升成本优势，龙头地位将进一步稳固。预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为10.2/14.2/18.4亿元，对应PE84/60/47倍，维持买入评级。

风险提示：新能源汽车产销不及预期。