航空行业：疫苗有望提振需求复苏，积极布局航空板块

事件：11月 9日，辉瑞、BioNTech 发布新冠疫苗Ⅲ期实验第一次中期分析显示疫苗安全有效。据两家公司宣布，对于没有任何先前感染病毒证据的志愿者，通过对照试验显示候选疫苗的有效性超过 90％。

受疫苗利好刺激，美股航空股大幅上涨。

疫苗将提振全球航空需求复苏，重点关注国际线旅客回暖。受益海外疫苗研发获得突破性进展，全球航空出行信心大幅提振。当前我国对国际航班执行“一国一策”政策，根据民航局数据，10月共有 105家航空公司（19家国内公司、86家外航）通航 55个国家，每周计划执行290班左右，我们测算国际航线航班量仅为去年同期的 10%左右，边际改善空间巨大。我们认为随着疫苗的研发、推广、普及接种，未来国际航线将加速放开，重点关注国际旅客复苏进程。

国内线需求已恢复至去年同期水平，未来票价与客座率有望改善。由于国内疫情防控取得积极成效，国内航空需求持续复苏。根据飞友科技最新数据，10月我国国内航线航班执行量整体已超过去年同期水平。

同时，国际航线的大量停飞引发供给内移，导致国内线客座率与客收仍显著低于去年同期水平：2020M9南航/国航/东航国内航线客座率分别同比-3.8/-4.2/-3.7pts；2020H1南航/国航/东航国内航线单位客公里收益分别同比-15.4%/-17.2%/-8.5%。我们认为随着国内以及全球需求复苏，客座率与票价有望迎来改善。

航空公司经营风险大幅回落，中期业绩有望迎拐点。疫苗对需求的刺激，将大幅降低航空公司的经营风险，考虑到疫苗的普及推广仍需要时间，我们认为中期航空公司客座率与票价有望同步改善，带来业绩拐点。根据我们测算，三大航客座率/客公里收益波动 1%对应 2019年业绩的平均弹性分别为 20%/24%。三大航近五年平均 PB 在 1.8x，当前PB 估值为 1.3倍，低于历史平均水平，建议积极布局航空板块。

投资建议：总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，疫苗有望推动客流加速恢复，并提振市场风险偏好，看好顺周期航空板块轮涨，我们重点推荐低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（国际线占比高，未来受益国际线复苏）；国内线占比高、业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。