秦川物联：Q3业绩受到营业成本、管理费用拖累，公司IPO产能扩建有序

事件：公司发布2020三季报，2020前三季度公司实现营业收入2.1亿元，同比+33.74%；实现归母净利润0.34亿元，同比+32.71%。Q3单季度实现营业收入7542万元，同比+34.32%；实现归母净利润689.63万元，同比-24.65%。

受益于物联网智能燃气表销售占比上升+公司开拓新客户，2020前三季度公司营业收入同比+33.74%。2020前三季度公司实现营业收入2.1亿元，同比+33.74%。主要是：1）物联网智能燃气表的销售占比上升，其销售单价高于IC卡智能燃气表；2）公司持续开拓新客户，销售数量也同比增长。

Q3公司主要受到产品营业成本、管理费用的拖累，归母净利润同比-24.65%。2020Q3公司实现营业收入7542万元，同比+34.32%；实现归母净利润689.63万元，同比-24.65%。主要是：1）Q3毛利率38.05%，较Q2下滑5.3pct，导致营业成本增幅高于营业收入增幅；2）公司本期人员工资、与上市相关的中介咨询费、折旧费增加，公司Q3管理费用701.31万元，同比+90.60%报告期内公司扩大产能，在建工程较年初+121.02%。2020前三季度公司在建工程8156.17万元，较2019年底+121.02%。我们在《秦川物联：一体化燃气表研发生产商，拥抱物联网燃气表时代》中指出，公司先前发展受到产能限制，公司体量较小，未来受益于行业物联网智能燃气表时代+公司IPO迅速扩产，我们预计公司2-3年规模翻倍。

公司研发技术优势+一体化结构设计能力为公司筑起强有力的护城河。

公司在燃气表制造领域的关键技术指标优于欧美、日本标准，截至2019年底，公司拥有发明专利92项，国家标准制定17项，远远高于可比公司。公司拥有世界领先的燃气表技术和行业标准制定优势。公司产品在智能计量、智能阀控方面的技术指标在行业乃至世界处于领先地位，在机电转换误差、电子计量误差、开关阀电流、开关阀时间、机电阀使用寿命、阀门泄漏量等指标上，优于欧洲标准和日本标准。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.39、0.57、0.79元，对应PE为54、36、26倍，考虑到：智慧城市大背景下NB-IoT加速推广，公司作为拥有一体化设计生产智能燃气表的公司，将充分受益于行业产品升级带来的红利，因此，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：NB-IoT网络推广不及预期；公司产能释放不及预期，公司订单不及预期