北部湾港：三季报超预期，Q3业绩同比+26%

Q3公司吞吐量加速增长，单吨货物收入较疫情期间降幅缩窄，推动公司 Q3营收及业绩增速超预期改善。

2020年 Q3单季度公司营收同比+21.65%，较 Q2的+10.57%的增速环比提高个 11.08百分点，归母净利润同比+26.48%，较 Q2的+7.79%的增速环比提高个 18.69个百分点，我们判断主要原因为：

1）货物吞吐量加速增长：Q3单季度公司完成货物吞吐量 7572万吨，同比+24.2%，较 Q2的+16.4%的增速环比提高 7.8个百分点，集装箱吞吐量同比+35.1%，较 Q2的+30.5%的增速环比提高4.6个百分点。

2）单吨货物收入较疫情期间降幅缩窄：根据我们测算，Q3公司单吨货物收入同比-0.9%，较 Q2的-3.9%的降幅缩窄 3个百分点，较上半年-5.9%的降幅缩窄 5个百分点。

规模效应显现，Q3公司毛利率同比提高。Q3费用率下降，公司盈利能力不断提高。

作为重资产行业，公司经营杠杆率较高，随着业务规模的提升，公司盈利能力处于不断上升的趋势。

从毛利率上来看，2020年 Q3单季度公司毛利率为 38.8%，较去年同期 37.1%的毛利率提高 1.7个百分点。前三季度公司毛利率为 40.4%，较去年同期 38.8%的毛利率提高 1.6个百分点。

从费用上来看，2020年 Q3单季度公司管理费用为 0.89亿元，同比+8.2%，管理费用率为 6.4%，较去年同期下降 0.8个百分点，较 Q2环比下降 1.9个百分点；财务费用为 0.58亿元，同比+28.6%，财务费用率为 4.2%，较去年同期提高 0.3个百分点，较Q2环比下降 0.1个百分点。

总体来看，公司费用率呈下降趋势，盈利能力不断提高，2020年Q3单季度公司净利率为 24.46%，同比环比均有改善。

投资建议：北部湾港 Q3业绩的加速增长进一步验证了公司的投资逻辑，预计将使市场对于公司业绩稳定增长的预期更加稳固。我们坚定看好公司在“三个结构性调整”背景下的长期稳定增长，预计 2020年全年业绩将呈前低后高的走势，维持公司盈利预测，重申 21.6元/股目标价，重申“买入”。

我们认为三季度在公司单吨货物收入较疫情期间降幅收窄的情 况下，货物吞吐量的增长得以更加充分地推动了公司的营收和利润的增长，进一步验证了公司的投资逻辑，有利于稳固市场对于公司业绩长期增长的预期。我们维持公司 2020-22年归母净利润分别为 11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，对应 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07元，参考 10月 27日 10.17元的收盘价，对应 2020-22年 PE 分别为 14.2/11.5/9.6倍，重申 21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。

风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。