中国工程机械行业：10月挖掘机销量同比增长61%；领先指针显示动力持续

10月挖掘机销量同比增长61%，符合预期。我们预计2020年第四季度销量增速保持在60%以上，主要由于领先指针释放积极信号：

（1）10月挖掘机利用率同比增长15%；

（2）恒立液压11月排产计划显示下游需求旺盛；

（3）第三季度主要承包商的新增合同提速将转化为未来对于工程机械的强劲需求。重申我们对于三一重工（600031CH，买入，目标价34.6元人民币）、中联重科（1157HK， 目标价10.50港元；000157CH，目标价9.56元人民币；买入）、恒立液压（601100CH，买入，目标价87元人民币）的积极立场。

10月挖掘机销量同比增长61%。根据中国工程机械工业协会，10月25个主要生产商的挖掘机销量同比增长60.5%至2.73万台。在中国市场，挖掘机销量同比增长60.7%至2.39万台，而出口数量同比增长59.4%至3,400台。1-10月，挖掘机销量同比增长35%至26.4万台，占我们全年预测的82.9%（2019年1-10月： 83.3%）。

10月在用挖掘机使用小时数同比增长15%。10月中国在用挖掘机使用155小时， 同比增长15%，增速自2020年4月以来最高。山东及河南分别同比增长24%及16%，而南部地区例如广东（同比下降12%）及广西（同比增长4%）相对疲弱。总体而言，高利用率意味着活跃的工程建设。

预视第四季度挖掘机需求强劲。恒立计划于11月生产6.55万台挖掘机液压油缸， 相当于4%的环比增长及显著的同比增长。此外，由于对于挖掘机及高空作业平台的强劲需求，恒立11月份的马达排产量环比提升20%。基于我们的测算，恒立的产量将转化为约每月1.6万台挖掘机需求。考虑到恒立占据市场份额超过半壁江山， 这意味着12月全行业需求约3.2万台挖掘机。我们预计第四季度挖掘机需求将保持60%以上增速。

10月轮式装载机销量同比增长11%。10月23个主要生产商的轮式装载机销量同比增长11%至1.05万台。在中国市场，轮式装载机销量同比增长9%至8,284台， 而出口数量同比增长17%至2,290台。1-10月，轮式装载机销量仅同比增长5.6% 至10.9万台。由于面对挖掘机的替代效应，轮式装载机需求展望低迷，我们对于中国龙工（3339HK，卖出，目标价2.22港元）保持审慎。

承包商新增合同额增长显示未来工程机械需求强劲。第三季度，中国铁建（1186HK，未评级）及中国交建（1800HK，未评级）新增合同额均同比增长30%。较前两季度增速提升，主要由基建及市政工程项目拉动。9月，中国建筑（601668CH，未评级）新增合同额同比增长26%，继6月以来持续加速。我们预计，地方债提供充足流动性、政策利好基建投资，有利于承包合同平稳执行。