固定收益研究*月报：猪肉权重抬升价格由正转负拖累CPI，年内或重现通缩组合

国家统计局数据显示：2020年 10月份 CPI 同比上涨 0.5%，涨幅较 9月份下降 1.2个百分点；PPI 同比下降 2.1%，降幅与上月持平。CPI 八大类价格四涨四降，对此解读如下：

猪肉价格由正转负大幅拉低CPI，本月教育文化和娱乐CPI明显回升。2020年 10月 CPI 同比上涨 0.5%，涨幅边际下降 1.2个百分点，降幅较大。其中，食品烟酒价格上涨 2.4%，涨幅较上月下降 4个百分点，影响 CPI 上涨约 0.49个百分点。食品中，猪肉价格下降 2.8%，由正转负，涨幅边际下降 28.3个百分点，对 CPI 同比拉动作用-0.13个百分点。本月鲜菜、牛肉和羊肉价格涨幅均回落。在 10月份 0.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0.4个百分点，占比 80%；本月新涨价影响约为 0.1个百分点，占比接近 20%，新涨价因素较上月有所下降，本月 CPI 同比 0.5%的增速主要还是以翘尾因素为主。其他七大类同比价格三涨四降。核心通胀同比下降 0.5个百分点，连续 4个月持平。服务价格继续低迷，但教育和文化及娱乐业、以及医疗保健业价格边际回升。

PPI 降幅与上月持平，四季度 PPI 大概率继续通缩。PPI 降幅持平主因分项 PPI 有升有降。10月生产资料价格 PPI 同比下降 2.7%，降幅比上月收窄 0.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 1.97个百分点。

生活资料 PPI 同比下降 0.5%，降幅扩大 0.4个百分点，影响本月工业生产者出厂价格总水平下降约 0.135个百分点。分行业来看，同比降幅扩大的有石油和天然气开采；石油加工、炼焦及核燃料加工业；部分行业涨幅回落：有色金属矿采选业、农副食品加工业；部分行业 PPI 同比价格继续上升，黑色金属冶炼及压延加工业；部分行业 PPI 降幅收窄：煤炭开采和洗选业、造纸及纸制品业等。四季度 PPI 仍然大概率继续维持工业通缩。在10月份 2.1%的同比降幅中，去年的翘尾影响为-0.1%，新涨价影响为-2%。

通胀组和低迷，显示实体经济恢复性增长的条件下需求仍然偏弱。10月以后非食品价格大部分有所恢复，尤其是教育文化和娱乐，以及医疗保健价格。下半年 CPI 整体上涨幅不及上半年。10月 DR007较上月上升7.295BP，预计四季度央行公开市场操作维持超额续作维持流动性平稳，通胀温和，同时人民币升值对货币政策不构成约束，GDP 名义增速可能因 GDP 平减指数下降而降低。拜登上台全球市场风险偏好明显提升，对国内债市影响有限，预计年内 10年期国债收益率上限可能在 3.35%左右