先导智能：中标宁德时代32亿大订单，战投入主充分释放订单弹性

先导此次中标符合我们预期：10月赢合科技公告中标 CATL14亿大订单（前段设备为主），我们就预计 CATL 新一轮招标已开启。由于电池厂一般按照前、中、后段的顺序采购设备，因此先导于年底前中标 CATL 大订单符合预期。

本次中标金额为 32亿元，约占先导 2019年营收的 69%。我们预计先导2020H1新签订单超 35亿，加上此次中标 CATL 的 32亿，总共已超过 67亿元，我们预计先导 2020全年新签订单或达 80亿元以上，短期业绩增长动力充沛。

中期：与全球电池龙头深度绑定，高度受益 CATL 大规模扩产9月先导公告 25亿元定增，CATL 认购此次发行的全部股份，发行完成后，CATL 持股比例为 7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL 是先导的第一大客户，先导是 CATL 最大的设备供应商，通过战略投资，双方业务绑定将会进一步加深。

根据我们的统计，未来几年 CATL 新增产能有望达 244GWh，对应设备投资超 600亿元，我们预计先导将从两方面充分受益 CATL 未来几年的大规模扩产。

（1）订单：先导获得 CATL 长期稳定的订单的确定性增强；

（2）盈利能力：过去市场普遍认为 CATL 会要求以先导为代表的设备商逐年降本，但我们认为二者长期合作后，CATL 将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平，促进设备商良性发展，更专注研发新产品更好服务 CATL的前沿技术。

长期看：身处蓝海行业，先导与 CATL 强强联合共赢黄金时代2025年大众、奔驰等巨头计划达到 15-25%电动化率目标，引领全球电动化趋势。根据各主机厂的规划数据，我们预计至 2025年全球电动车将突破 1640万辆，电动化率达到 12.2%；至 2030年达 3800万辆，电动化率有望突破 27.5%，全球电动化趋势将势不可挡。电动车行业在未来 5年将开启 8-10倍增长，CAGR 达 35-39%，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。设备环节成为电动车产业链中最早兑现的环节：未来几年电池供需缺口较大，尤其高端产能严重不足，电池将进入扩产高峰。

通过和 CATL 的深度绑定，先导有望在高端产能不足、市场加速整合的背景下引领行业。

（1）技术领先：二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。

（2）资源优化：CATL 的全球优质资源助力先导加快实现战略转型升级。CATL 拥有全球范围内新能源汽车的行业资源，与先导的全球化发展方向高度吻合，未来双方将加强在全球范围内的资源协调，为先导的全球业务拓展提供战略支撑和商务协同。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿，对应当前股价 PE 85/55/41倍，维持“买入”评级