姚记科技：买量加大导致利润短期承压，放眼长远休闲游戏领域竞争优势不断增强

公司发布2020年三季报。今年前三季度，公司共实现收入18.15亿元，同比增长41.56%，归母净利润9.85亿元，同比增长256.66%，扣除细胞公司投资收益等因素的影响，公司实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增长53.19%。20Q3公司实现收入7.96亿元，同比增长71.93%，归母净利润1.85亿元，同比增长45.26%。公司业绩符合预期与之前指引，持续快速增长。

买量加大导致利润短期承压，放眼长远休闲游戏领域竞争优势不断加强。公司在本季度加大了买量力度，主要为公司重要游戏子公司成蹊科技加大推广。公司20Q3销售费用为1.28亿元，同比增长68%，导致扣非后归母净利润同比仅增长0.04%，虽然利润短期承压，但公司《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》新增用户量明显，用户增长为后续变现打下基础，公司业绩有望在未来持续受益。公司依托在休闲游戏领域的龙头地位，游戏业务稳步前进。公司与字节跳动合作的重点产品《小美斗地主》表现良好；重点捕鱼游戏《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》排名稳步提升；自研Bigo游戏《BigoParty》《BigoJourey》在海外地区同类产品中竞争力较强，受益于海外疫情，流水持续增长；公司子公司酷祯网络开发的《全民养恐龙》获评2020上半年阿拉丁神灯奖最佳创意小游戏，公司凭借在休闲游戏和广告变现的丰富经验，进军小程序游戏。20Q3公司完成对大鱼竞技全部剩余股权的收购，未来公司业绩将持续获益。

芦鸣科技全面并表，营销业务持续加码。芦鸣科技与字节跳动合作密切，聚焦于广告营销、短视频孵化、直播带货等业务。20Q3是芦鸣科技全面并表的首个完整季度，公司从中获得业绩增量的同时，进一步布局互联网营销业务，并加深与字节跳动的合作，提高买量效率，助力游戏业务发展。公司在上海建设以短视频为中心的姚记科技园，目前园区一期的第一批场景已搭建完成，预计于今年11月正式投入运营。公司有望将园区打造成全国领先的、为短视频和直播行业提供一站式服务的园区，并以此进一步推动营销业务的发展。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司收入分别为30.10/39.83/46.36亿元，同比增长73.3%/32.3%/16.4%，归母净利润12.04/9.23/11.23亿元，同比增长249.3%/-23.4%/21.7%，对应PE分别为10.47/13.66/11.23。公司游戏业务持续发展，在棋牌、捕鱼等细分领域竞争力较强；芦鸣科技全面并表、建设短视频科技园，营销业务不断发力，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严，游戏广告变现不及预期，竞争加剧风险，商誉减值风险