茶花股份：推动渠道精细化管理改革，释放公司经营潜力

事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营收4.70亿元，同比减少19.06%；实现归母净利润0.29亿元，同比减少51.28%；实现扣非后归母净利润0.27亿元，同比减少52.89%。其中，Q3实现营收1.80亿元，同比减少13.66%；实现归母净利润0.10亿元，同比减少57.96%。

点评：业绩符合预期，渠道拓展效果逐步显现。①收入端看，公司线下渠道受疫情影响逐步消退，Q3营收环比呈上升趋势。分品类看，前三季度塑料制品/非塑料制品分别实现营收4.12/0.50亿元。②从盈利能力看，得益于原材料价格下跌，前三季度毛利率同比增加4.56pct至34.70%。

其中，塑料制品/非塑料制品毛利率分别变动+4.79/-0.41pct至35.24%/24.98%。③从费用端看，销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加5.51/3.86/0.20/0.17pct至15.56/11.64/-1.16/1.57%，其中销售费用率增长较多，主因线上渠道拓展&新团队引进所致。

渠道改革优化线上线下布局，品类研发能力助力品牌升级。①公司的营销渠道正在进行扁平化改革——线下，公司自建团队与优质经销商协同加强精细化营销，同时稳步拓展茶花生活馆在KA渠道的布局，强化终端品牌形象；线上，公司前期电商基础薄弱，近年团队逐步整合，同时与各电商平台进行密切战略合作，实行分渠道、分品牌、分品类的专业化运营。②公司在上海设立研发中心，在更快地接收符合国内外市场流行趋势的市场信息的同时提升新品研发的效率，重点研发品类保鲜膜、保鲜袋、水杯等优势明显，产品迭代能力&产能快速扩张将助力公司不断推出新品，全面满足消费者家居需求。

盈利预测：近几年公司渠道改革加大费用投入，建议采用P/S估值，预计公司2020-2022年EPS分别为0.17/0.30/0.39元，对应66.64/37.96/28.90X，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：疫情反复，原材料价格波动，渠道改革不及预期。