泰和新材：国内芳纶一枝独秀，持续扩产增厚业绩

氨纶芳纶双向发展，业绩稳定向好前三季度公司实现毛利润 4.07亿元，毛利率 24.16%，净利率11.48%。根据公司 2020年中报，氨纶毛利率为 11.87%，比2019年全年的 0.16%提升 11.71pct，芳纶毛利率 43.26%，同比提升 0.9pct。氨纶在公司的收入占比超过 50%，氨纶毛利率提升对增厚公司业绩起重要作用。

资产重组完成，优化股权机构公司通过向泰和集团的全体股东国丰控股、裕泰投资发行股份，吸收合并泰和集团，同时向民士达的股东裕泰投资、国盛控股、交运集团、国资经营公司和姚振芳等 12名自然人发行股份，购买民士达 65.02%股份，向下游芳纶纸拓展。完成资产重组后，国丰控股成为上市公司的控股股东，实际控制人仍为烟台市国资委，管理层持股的裕泰投资直接持有上市公司 18.39%的股份。员工持股平台从集团层面转移到上市公司层面，能够直接分享公司盈利增长和分红带来的收益，有利于公司长期发展。

突破芳纶技术工艺壁垒，盈利能力逐渐提升公司在烟台原有对位芳纶产能 1500吨/a，宁夏泰和 3000吨/a对位芳纶新项目于年初开始试生产，目前开工率已达 80%左右。公司烟台老厂区原来有间位芳纶产能 7000吨/a，目前新厂区在建 4000吨/a 间位芳纶产能，预计今年年底投产。公司芳纶产品的毛利率近年来逐渐提升，2019年达到了 44%。近三年来，芳纶成为公司利润的主要贡献者，尤其是在 2019年公司氨纶不盈利的情况下，芳纶贡献了 4.5亿的毛利润。

氨纶逐渐走出景气底部，宁夏氨纶提升竞争力根据卓创资讯，截止 2019年底国内氨纶产能 84.8万吨/a，产能利用率达到 81%，产能增速从 2015年开始进入较低水平，近5年的平均增速为 6.7%，2015-19年有 5.8万吨/a 产能停产， 未来 2021-23年每年的新增产能（分别为 6/4/1.5万吨/a）保持较低水平，随着消费量提升，氨纶将逐步走出价格低谷。宁东泰和现有 3万吨/a 氨纶产能，由于宁夏具有较低的电力及人工成本，公司氨纶的整体市场竞争力得到提升。

投资建议公司为国内芳纶龙头企业，氨纶和芳纶产品双轮驱动，氨纶处于景气底部向上阶段，芳纶长期成长性确定，我们预计公司2020-2022年实现营收分别为 24.87、30.93、39.21亿元，归母净利润 2.83、4.07、5.32亿元，同比增长 31%、44%、31%。

当前股价对应 PE 37X、26X、20X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示新建项目进度不及预期，原材料价格剧烈波动，疫情等不可抗力因素导致需求下降。