中国铁建：业绩稳健增长，新签订单表现靓丽

1.投资事件公司发布2020年三季报，2020前三季度公司实现营业收入6240.08亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润148.79亿元，同比增长1.30%，实现扣非净利润138.24亿元，同比增长1.38%。

2.分析判断业绩符合预期，Q3单季营收快速增长，毛利率和期间费用率均小幅下降。1）营收方面：2020前三季度公司实现营业收入6240.08亿元，同比增长11.16%。其中Q3单季度营业收入2532.19亿元，同比增长21.49%。2）净利润方面：2020前三季度公司实现归母净利润148.79亿元，同比增长1.30%；实现扣非归母净利润138.24亿元，同比增长1.38%。其中Q3单季度归母净利润55.63亿元，同比增长2.92%。3）毛/净利率方面：2020前三季度公司毛利率8.78%，同比降低0.98pct；净利率2.79%，同比降低0.13pct。4）费用率方：面：2020前三季度公司期间费用率4.90%，同比降低0.72pct。其中，销售费用率为0.57%，同比降低0.04pct；管理费用率为4.00%，同比降低0.45pct；财务费用率为0.33%，同比降低0.23pct。5）资产负债方面：2020年前三季度应收账款及票据1399.39亿元，同比增长15.46%，占总资产比例为11.68%，同比降低0.10pct；应付账款及票据4195.05亿元，同比增长14.76%，占负债比例为45.52%，同比提高0.20pct；资产负债率为76.94%，同比降低1.49pct；公司报告期末商誉为6.01亿元，较今年年初增加405.91%，主要系子公司中铁建国际投资有限公司收购GRUPOALDESA,S.A.所致。6）现金流方面：经营活动产生的现金流量净额为-312.07亿元，同比扩大112.65亿元，主要系集团购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

公司新签订单持续增加。1）截至2020Q3，公司未完合同额合计36634.43亿元，同比增长24.41%。公司2020前三季度新签合同总额13906.02亿元，同比增长24.69%，其中Q3单季新签订单5147.50亿元。2）分业务来看，非工程承包板块新签合同额1820.78亿元，占新签合同总额的13.09%，同比增长11.47%；工程承包板块新签合同额12085.24亿元，占新签合同总额的86.91%，同比增长26.96%。

其中，铁路工程、公路工程、房建工程、城市轨道工程、市政工程、水利电力工程、机场码头工程新签合同额分别为1758.76、1584.53、4916.36、1146.71、1898.39、286.46、134.94亿元，分别同比+19.51%、19.62%、+76.23%、+8.68%、+13.73%、+98.85%、-40.52%。公司在铁路工程具有行业竞争优势，境内外铁路订单持续向好；受益于国家相关政策实施，随着城镇化建设及城镇棚户区改造深入推进，房建工程、市政工程新签合同额大幅增长。公司新签合同额持续增长，奠定未来业绩增长基础。

3.财务简析2014年以来公司营业收入和净利润持续稳步增长。2020前三季度公司实现营业收入6240.08亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润148.79亿元，同比增1.30%。2015-2019年公司管理费用率总体水平呈小幅上升趋势。2020前三季度公司期间费用率4.90%，同比降低0.72pct。其中，销售费用率为0.57%，同比降低0.04pct；管理费用率为4.00%，同比降低0.45pct；财务费用率为0.33%，同比降低0.23pct。公司毛利率小幅下降，净利率平稳上升。2020前三季度公司毛利率8.78%，同比降低0.98pct；净利率2.79%，同比降低0.13pct。4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.70/1.93/2.18元/股，当前股价对应动态市盈率分别为4.94/4.35/3.84倍，维持“推荐”评级。风险提示：固定资产投资大幅下滑的风险；新项目承接不及预期的风险