三一重工：三季度业绩高速增长，持续保持龙头优势地位

1．事件。

公司发布2020年三季度报，前三季度实现营业收入734.24亿元，同比增长24.26%，实现归母净利润 124.50亿元，同比增长34.69%；第三季度，公司实现营业收入238.83亿元，同比增长54.48%，实现归母净利润38.54亿元，同比增长 56.88%。

2．我们的分析与判断

（一）经济持续复苏，前三季度需求保持旺盛。

随着疫情防控逐渐步入常态化，复工复产恢复至正常水平，经济环境稳步复苏，固定资产投资进一步向好，基础设施投资基本恢复至上年同期水平。在“六稳”的目标指引下，预计基建仍将继续发力，成为稳增长的重要动能。受国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响，再加之疫情致工程机械需求后移，2020年1-9月全行业销售挖掘机23.7万台，同比增速高达32.0%。前三季度工程机械行业持续保持高速增长。受益于持续旺盛的需求，公司挖掘机械板块业绩高增速，我们认为工程机械行业高景气度可以预期，公司四季度及全年业绩具备确定性。

（二）费用管控加强，盈利能力持续提升。

前三季度公司经营活动净现金流为110.24亿元，同比增长33.16% ，销售回款质量良好。前三季度公司的销售毛利率为30.30%（-2.24pcts），销售净利率有所提升，达17.47%（+1.44pcts）。

近年来公司持续推进数字化、智能化转型，大幅提升了生产管理效率。公司的费用水平实现了有效控制，前三季度期间费用率为11.59%（-0.94pcts），其中销售、管理费用率较去年同期分别下降1.80pcts 和0.19pcts。同期，应收账款周转率为2.95，较上年同期继续上升，资产质量始终保持良好水平。报告期内，公司ROE 为7.47%，较去年同期有显著提升。

（三）持续推进数字化、智能化、国际化战略。

公司持续推进数字化、智能化战略，人均产值处于全球工程机械行业领先水平。报告期内，公司继续加大数字化转型力度，9月份公司18号厂房产出泵车突破近八年历史高峰，成为行业首座达产稳产的灯塔工厂，率先迈入灯塔工厂2.0时代。疫情期

3．投资建议。

考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略，实现数字化转型促进产能释放，我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润132.5/146.6/159.2亿元，对应2020-2022年PE 为17/15/14倍，维持“推荐”评级。

4．风险提示。

工程机械行业波动风险，国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。