国都证券投资研究周报

1、市场脉动：进入“拜登交易”，全球市场普遍反弹。上周美国大选周选情的跌宕起伏，全球市场走势随之剧波动；但随着这一不确定性的逐步落地，民主党拜登胜券在握确立领先优势后，全球资产市场进入“拜登交易”模式：股市、商品、汇率普遍上涨；上周，美元指数下跌 1.5%至近六年低位 92.5附近，非美汇率相应普遍升值 1.1-1.6%，工业金属、原油、黄金等商品期价普遍上涨 3.0-4.5%不等；股指方面，上周 MSCI美国、发达、新兴、中国 A 股指数分别上涨 7.6%、7.7%、6.6%、3.9%，行业板块来看，MSCI 信息科技、医疗保健、工业、原材料、可选消费等以 9.4-7.9%的周涨幅居前。

2、内外不确定性压力因素，已在反复震荡行情中较为充分消化。年初迄今 A 股走势，整体呈现先抑后扬再盘整的三阶段行情：一阶段疫情暴发与密集防控期的经济骤降，基本面担忧占据主导，即 3月 24日前大幅震荡下跌 9.1%（万得全 A，下同）；二阶段疫情防控见效早中期的逆周期宏观发力，流动性宽松驱动估值上行为主，对应的 3月 24至 7月13日的显著上涨 37.7%；三阶段后疫情期经济确认恢复货币政策边际收敛，流动性紧平衡下估值下修为主，对应 7月 14至 10月底震荡下跌6.4%。

7月中旬至 10月底的近四个月的反复震荡行情，主要系国内货币政策回归稳健中性、流动性边际收敛大环境下，下修估值压力释放所致，及美国当局政府为赢得大选连任而升级对我国科技公司禁令；而十月份受部分高预期白马股业绩低于预期、美国大选结局的不确定性的临近，以绩优白马股轮番显著调整为标志，预示本轮震荡调整渐入尾声。

此前我们分析指出，第三阶段的震荡盘整行情已进入尾期，主要判断依据包括：

一资金交易情绪的见底信号，此前近四个月的震荡调整期，主要指数下跌幅度普遍在 5-19%不等，从换手率、两融交易占比、陆股通等资金交易情绪的大幅萎缩见底，两市成交额最低缩量至前期峰值时的三成附近、持续萎缩至远离历史均值下方 8%附近、陆股通持续净流出近九百亿元；以上资金交易情绪的大幅降温，预示市场阶段性盘整基本见底。

二近期以绩优高价股调整为主，也预示调整进入尾期：近四个月的调整主线以流动性边际收敛驱动的杀估值为主，结合本轮三波震荡调整的板块差异走势、主要压力消化、市场驱动力变化的分析来看，依次经历“系统性杀跌高估值微利股领跌—估值与股价高低与表现负相关且风格差异拉大—绩优高价股继续杀估值而低估值顺周期股企稳上涨”行情；近期三季报窗口期，部分业绩低于预期的绩优高价股调整明显。