柏楚电子三季报点评：2020Q3业绩超预期，激光切割控制系统龙头加速崛起

2020Q3业绩亮眼，激光切割控制系统龙头加速崛起。公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入3.85亿元（+38.57%），实现归母净利润2.76亿元（+44.74%），其中Q3单季度实现营业收入1.65亿元（+59.42%），归母净利润1.37亿元（+87.70%），大超市场预期。公司的主要产品包括应用于激光切割的随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关配套产品。我们认为公司作为国内首家完整掌握激光切割控制系统研发所需关键技术领域的企业，产品技术优势显著，是国内激光切割控制系统绝对龙头，已拥有包括大族激光、华工科技等在内的500多家主流客户，将受益于激光切割行业快速增长以及激光产业链国产化提速的大背景实现快速崛起。

盈利能力稳步提升，激光切割运动控制系统市场空间广阔。受益于前三季度中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大，公司前三季度业绩增速较大。公司盈利能力稳中有升，彰显高护城河优势：2020年前三季度整体毛利率81.97%（+0.40pct），净利率71.60%（+2.89pct）。由于股权激励管理费用大幅提升，公司整体费用水平有所上升，前三季度期间费用率（不含研发）为15.70%（+6.78pct），拆分来看，销售费用率2.27%（-0.34pct），管理费用率13.88%（+7.25pct），财务费用率-0.45%（-0.13pct）。剔除股权激励费用，公司前三季度期间费用率5.72%（-0.91pct），整体费用把控良好。作为典型的技术驱动行业，公司持续加码研发，2020前三季度研发支出为2607.23万元（+27.07%），研发支出占营收比达6.77%。我们认为在中低功率领域，激光切割设备将受益于存量激光切割设备更新换代以及替代传统机床切割继续增长；在高功率领域，以公司为代表的国内企业已具备较强竞争力，正不断开拓市场逐步实现国产替代，激光行业的快速发展将带动上游激光切割控制系统市场持续向好，助推公司业绩持续增长。

立足激光切割运控系统业务，布局激光智能切割头等新赛道，长期成长动能充足。公司核心技术均系自主研发，技术体系完整性全球领先，涵盖计算机图形学（CAD）、计算机辅助制造（CAM）、数字控制（NC）、传感器和硬件技术五大领域，是国内同行中首家完整掌握激光切割控制系统研发所需五大关键技术领域的企业，2019年在国内中低功率市占率约为60%，其中，中功率市占率超过90%。我们认为公司为国内中低功率激光切割控制系统的绝对龙头，产品技术和客户优势显著，同时利用自身研发优势以及激光产业链国产化加速的契机，不断强化竞争优势，迅速拓展高功率和超快激光切割系统市场，未来成长可期。同时公司不断完善激光设备软件生态圈，大力发展设备健康云及MES系统数据平台项目，承接工业4.0需求大潮，发力软硬件技术结合方向，两款激光智能切割头产品已实现小规模出货。公司传统业务快速增长，新业务多点开花，长期成长动能充足。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为3.56/4.84/6.32亿元，对应EPS分别为3.56/4.84/6.32元/股，对应当前PE估值分别为70/52/40倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。